主题：桂冠电力（600236）水电继续保持增长势头 火电期待煤电联动

发电量、净利润小幅增长07年完成上网电量134.7亿千瓦时，同比增长8%；营业收入同比增长3%、净利润同比增长8.62%。
　　水电业务继续保持增长势头07年总发电量中水电88.07亿千瓦时，同比增长51%。随着龙滩蓄水逐步达到设计水位，下游水电站(大化、百龙滩、乐滩、平班)的发电量08年、09年分别还会有10%左右的增长，每年约增加8-9亿千瓦时电量。
　　火电业务期待煤电联动业绩有望改观由于煤炭价格超预期上涨且供应紧张，07年火电电量下降约30%，全年亏损约1亿元。我们预计08年下半年电价调整的可能极大，届时火电项目经营情况将出现明显改善，预计08年火电毛利率有望回升到2%，09年回升到5%。另外，合山老机组关停而减少的发电量有可能通过电量置换得到补偿，目前电量置换工作在进行中，如果成功预计08年火电机组小时利用率能达到6000小时左右。
　　岩滩有望下半年并表定向增发收购岩滩水电站（121万千瓦）的工作已经正式启动，如果顺利获得中国证监会核准，预计在08年下半年可以并表。由于历史原，岩滩电站含税电价仅有0.133元，盈利能力远低于公司其他水电站，收购岩滩水电站对目前盈利能力影响有限。但随着岩滩电厂电价上调（预计09年），盈利能力将显现。而后续岩滩二期拟扩建60万千瓦，也为公司未来飞速增长奠定了基础。
　　期待龙潭注入装机超越千万千瓦龙滩水电站一期项目490万千瓦最迟在2009年就将全部投产，龙滩达到设计水位后，还可再扩建2台70万千瓦水电机组，从而使总装机容量达到630万千瓦。龙滩的注入使得公司总装机容量超过1000万千瓦，预计龙滩一期有望在09年启动注入。
　　投资建议保守预计08-09年公司每股收益分别为0.305元、0.436元，对应动态市盈率分别为37.41倍、26.17倍，估值基本合理。考虑到后续资产收购以及公司丰富的水电资源，给予"增持"的评级。


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