主题：同是注资30亿:东航业绩增厚426% 南航6%

　交易性机会催生涨停,东航和南航这一波只是在炒题材行情

　　林子大了鸟多，窟窿大了难补。昨日，东方航空（600115）和南方航空（600029）同时公布30亿元国有资本注资方案，两只股票复盘应声涨停，港股涨幅高达40％以上。然而，业内对此依然多冷眼旁观。“30亿元注入进去，东方航空还是难逃即将资不抵债的困境。”信达证券分析师冯磊昨日表示。但也有业内人士表示，民航局出台的10项措施可以帮助航空公司缓解目前的流动性压力，在国有资本注资政府扶持而且有重组预期的背景下，一身是债的航空股依然有交易性机会。

　　机构避东航炒南航

　　在东航、南航同时获30亿元国有资本注资利好刺激下，昨日两个股票开盘涨停，国航、海航、上航等个股均下跌调整。从大智慧TOPVIEW分析可看出，主力机构在近期航空股注资的题材中，选择了回避东航，波段热炒南航的策略。从11月7日至11月26日停牌，东航、南航从近期最低点均走出一个高峰后开始回落。

　　其中东方航空从11月7日至11月20日，146家证券营业部和基金席位净买入5359万元，但其中仅有两家基金席位，一买一卖，净卖出334万元，显示出基金在此波行情中并非主力。

　　在11月20日至11月26日的下跌中，74家机构净卖出5173.8万元。但其中一家基金席位在11月26日逆流而动，大举买入3244.8万元，底部接盘。目前普通散户在东航中占比56.8％，成为持仓主力。显示出机构对东航回避态度，并没有趟东航注资这波混水。

　　南航整体涨跌走势与东航几乎完全相同，但内部资金流动却大相径庭。大智慧TOPVIEW显示：11月7日至11月20日，南航在此上涨阶段中净卖出6209万元，其中14个基金席位共卖出2255万元；五家险资等席位，净卖出2527万元。19家机构主力成为做空主力，边拉高边出货。而其他121家证券营业部共卖出1426.6万元。从11月20日至26日下跌过程中，两家基金席位在26日停牌前一天大举买入3028万元，其他两家基金席位在24日、25日少量买入337万。其他80家券商营业部则在此阶段净卖出2.37亿元，散户持仓线下滑，显出仓惶逃命行情。基金席位成为此轮涨跌主力，且成功在上涨时出货，下跌时吸筹。

　　30亿难改东航资不抵债现状

　　对于两家公司注资30亿的方案，业界反应冷静。东方证券航空运输业分析师章琪在研报中表示，这次注资将使东航的资产负债率降低3.77个百分点，节约财务费用1.67个亿。这次注资对每股净资产影响较大，东航获得注资以后每股净资产从0.108元，变为0.571元。

　　“注资30亿也难改变东航即将资不抵债的困境，亏损太多。”信达证券分析师冯磊昨日表示说。他分析表示，02年东航和云南航空、西北航空重组后，一直没有在管理层理顺关系。今年发生过“返航事件”，致使很多乘客不愿再乘坐东航。航油套保也出现巨额浮亏。此外，今年前三季度，东航航空管理费用支出严重超过同行正常水平。国航销售额是400亿，管理费用是10亿。而东航销售额是316亿，管理费却高达15亿，远超同行。

　　他在近期研报中分析：东航即将资不抵债，30亿难改变趋势。东方证券昨日分析表示：从现金流角度来看，东方航空经营活动产生的现金流一年在22亿左右，前三季筹资活动流入的现金255.64亿，筹资活动的现金流出为205.1亿。所以东航在没有继续筹资的情况下，无法维系其巨额筹资活动产生的现金支出，这部分资金远高于30亿。

　　重组也不乐观

　　对东航昨日涨停后的股价，冯磊分析表示：A股股价较H股溢价很高，A股股价未来下行风险较大。“现在来看，东航估值依然偏高，香港H股停牌前是6毛多，复牌暴涨44％才1元多。”他表示说，“这次30亿注入资金，应该是为并购上航做准备。相比而言，南航相对经营效率较好，所以两只股票，基金等主力追捧南航。从行业分析来看，之前利润额巨大的汇兑收益等，明年肯定没有甚至为负。所以中长期来看，近一两年航空股票都不看好。”

　　“股票很多时候的走势，不能从基本面分析出来。”长城证券行业分析师宋伟亚分析表示：“东航和南航这两个股票，是一波炒题材的行情。后面还有油价回落、回购、注资、重组等诸多概念预期。尽管行业整体看，大家都认为比较悲观，但目前应该是有交易性机会。”

　　他表示航空业是微利行业，但对经济整体起到润滑作用，政府不会让航空公司倒闭，关键时候会扶持。但对东航和上航重组预期，他表示：“很多隐性的重组成本，计算不出来。之前重组就是例子，所以整合之后基本面我也不看好。”

　　东方证券昨日研报中则表示：30亿注资行为暗示了政府作为航空公司最后贷款人的角色。其对东方航空维持中性的评级。

　　本报记者 梁永建

　　政策透析

　　注资背后的重要信号是重组

　　12月10日，民航局出台十项措施帮助民航公司应对金融危机。其中，比较具有实质性的30亿注资短期可解燃眉之急，但透露出来的东航、上航的重组信号中长期利好。40亿基建费是危机时刻的特殊手段，南航是最大获益者。

　　中金公司的报告指出，第五条“返还国内航空公司缴纳的2008年下半年民航基础设施建设基金，免征2009年上半年民航基础设施建设基金，合计约40亿元”最具实质性。目前东航和国航每年支付的民航基础建设基金大约为8亿元左右，南航约为15亿元左右。中金公司认为，相对而言，该项税费的取消对于南航的帮助最大。

　　但在长城证券交通运输行业研究员宋伟亚看来，40亿基建费的返还和减免只是像“非典”时期一样的特殊时期的特殊政策，和巨大的需求减缩相比，所起的提振作用非常有限。

　　另一引人注目的措施为，“落实国家已经确定的对部分航空公司注资”，宋伟亚认为，30亿注资短期来看，可以给整个基本面提供一个题材，对两家公司也有提振。“但更重要的是背后透露的重组信号，这是第一次以官方的文件提出。”宋伟亚分析指出，一旦明年形势仍然不好，比如油价继续反弹，基本面继续恶化等，行业重组的可能性就会加大。对于重组，东航和上航是处于事件的中心，上海要打造国际航空枢纽，但受到浙江、江苏分流的影响，从长远来看，重组势在必行。从这个角度来讲，30亿注资的信号背后利好的重组两家公司。



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