主题：上海机场资本约束应会为复苏提供支撑

2008年对中国航空业而言尤为艰难
　　尽管近期我们看到了量升迹象，但今年对于中国航空业而言是异常艰难的一年。上海机场完成了一项大投资，同时量的增长令人失望。再加上成本上升，因此我们下调上海机场2008和09年的每股收益预测（分别从0.50和0.64元调低至0.42和0.49元），但鉴于08年的基数较低以及2号航站楼的规模效益，我们仍对09年的每股收益增长有信心。
　　资本约束及回报率表现良好
　　上海机场的投资者沟通仍较差，但中期净资产回报率表现不错，资本约束情况良好，2号航站楼实际开支低于预算进一步证明了这点。在资产生命周期初期，任何大型基础设施项目的回报可能都较低，但资本约束应会确保净资产回报率迅速回升（我们预计将在2012年实现经济效益）。
　　虹桥机场注资仍不确定
　　虹桥机场注资的时间和性质仍不确定（可能包括母公司全部上市）。我们仍认为注资从理论上看颇有吸引力（限制了机场间的竞争；提高了效率），但虹桥的估值可能仍存在争议。
　　估值：价值显现，上调至"买入"
　　由于我们下调了盈利预测，因此相应调低基于VCAM的目标价（自20元下调至15元）。但我们认为其估值已变得有吸引力，国内市场运量有望回升，上海机场将从中获益，因此将其评级调高至"买入"


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