主题：雅戈尔 正装行业龙头地位稳固

　雅戈尔 （600177 ）进入该主要从事服装服饰产品及服装辅料的设计、制造、销售、进出口贸易和房地产。中国男装第一品牌，主导产品雅戈尔衬衫和西服国内市场占有率分别为连续11年和6年位居第一。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为0.92元、0.84元和0.92元，对应动态市盈率为8.8、9.7和8.8倍;当前共有8位分析师跟踪，其中1位分析师建议“强力买入”，6位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数2.00。

　　目前，雅戈尔正装品牌在国内具有最高知名度，市场占有率遥遥领先;公司100 多家自有物业商铺对内销主业发展起到锦上添花作用。作为宁波地区的龙头上市公司，在融资方面会更多受到银行青睐。

　　服装内销稳定增长。近两年，雅戈尔在品牌形象、店铺形象、产品设计和系列改进等方面有很大改善。从消费习惯看，正装正逐步回归本性，且具有逐步向龙头企业集中的特征。雅戈尔品牌服装已经步入正轨，品牌运营团队、发展方向已经形成，未来稳健增长可以期待。

　　房地产现金流状况良好，风险主要集中待建项目中。目前，公司地块基本完全支付，未来进入现金流回收期。以每年建筑面积40 万M2计算，工程款8 亿元左右，雅戈尔房地产业务未来进入现金流回收期。待建项目中，部分地块楼面价较贵(杭商院地块、杭州53 地块、北郊路地块等)，主要是2007 年下半年、2008 年初新拿地块;结算期预计在2011 年以后。

　　关注雅戈尔高现金分红特征。高现金分红的传统和其股权结构关系密切，公司5000 名管理层和员工通过宁波盛达发展公司和青春职工投资中心共同持股雅戈尔，确保了公司管理层、员工和股东利益的一致性。假定2008 年分红率30%，目前税后分红回报率3.95%。

　　银河证券表示，他们在10 月31 号将雅戈尔的评级由“推荐”下调为“谨慎推荐”，主要是基于目前股市的持续低迷，和房地产市场的不景气。作为纺织服装板块的领头羊，以及宁波地区的龙头公司，在目前融资环境也日趋偏松环境下，相信公司虽然负债率偏高，但不会出现严重现金流问题。重申“谨慎推荐”投资评级。

　　早前市场有一些传言(新浪网报道)认为雅戈尔由于涉足地产行业导致资金链紧张，短期负债高筑，并忽视了服装主业的发展。中金公司认为，雅戈尔的资金链没有出现任何问题，公司的负债水平在合理范围内，且中信证券等金融投资变现能力强，更加巩固了其资金链;分红方面，公司已承诺不低于30%的分红，而且近几年均在50%左右，高分红收益率有望保持。他们对雅戈尔的评价不变。



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