主题：中国石油：炼油盈利水准下降

香港元富证券对于中国石油<601857.SH/00857.HK>最新投资观点:

　　2008年下半年后,国际原油价格大幅下滑,由最高接近150美元/桶下跌到目前不到50美元/桶,油气勘探开采领域的营收大幅萎缩,预计2009年两大石油公司油气勘探开采业务的营收将减少30％左右。对于成品油的炼制和销售,未来成品油价格的下调或者价格形成机制的理顺只是时间问题,随着油价的下调,2009年营收也将出现10％左右负增长。元富预计2009年石油化工行业仍将处于收缩阶段。

　　国际原油价格已经跌至合理水准,继续下跌空间已经不大,预计2009年油价将在40-60美元区间波动。

　　在炼油业务成本下降以及石油特别收益金减少的情况下,预计四季度公司四季度营收、获利增速在3.59％、39.33％。2009年成品油价格下调后,公司营收获利增速为-4.73％、24.16％。

　　当前国际原油价格远低于80美元/桶的情况下,推出新的成品油定价机制,实现国内外成品油价格的接轨,则意味着国内成品油价格将下调一半左右,出厂价下调幅度将在2000元/吨以上,使公司炼油业务的盈利水准将较目前大幅下降,由目前吨油利润2000元/吨以上下降到微利。

　　公司仅代为征收燃油税,征收燃油税并不能增加公司的营收以及获利,但是燃油税开征后,公司将占用所征收的燃油税一段时间,将对公司的现金流产生正面影响。

　　以2008年EPS计算的PE已经在15.8倍左右,2009年动态市盈率在13.8倍,处于合理水准,元富上海给予投资评级为H（持有）


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