主题：招商银行：增长压力加大　质量有望保持良好

　招行未来发展前景主要疑问:
　　1.面对不利的经济环境,公司09年的各项业务的经营前景和总体的业务发展重点。
　　2.公司对房贷新政的执行情况
　　3.公司如何看待4万亿投资带来的业务机遇
　　4.对永隆银行的整合进度情况和商誉减值情况

　　关于房贷新政的执行情况
　　1.对存量贷款的利率目前未实行七折,二套房政策也未松动。
　　2.对于新增的按揭,总行给予分行一定的灵活处理的权限,公司认为随着价格竞争的加剧,未来所有的房贷可能逐步向七折利率靠拢。尽管目前按揭利率较低,但由于经风险调整后的资本收益率仍相对较高,按揭贷款仍然是公司坚持优先发展的贷款业务和战略。

　　公司认为4万亿投资带来的业务机会并非完全是机遇,将审慎评判和控制这当中的风险
　　4万亿投资计划中有较多基建投资项目,为公司带来较多的业务机遇,例如银团贷款和项目贷款,除了带来利息收入外,还带来较多的非利息收入。招商局集团有较多的基建项目,可以为公司带来业务。公司认为4万亿投资并非完全是机遇,同时存在着风险,例如4万亿投资的区域较多地往西部较不发达地区倾斜,项目的盈利能力比东部发达地区要弱；地方政府的投资冲动和重复建设使得项目的回报经常有达不到预期的风险。若对基建项目的审批过于宽松,对所蕴含的风险不进行谨慎识别,则该4万亿投资可能成为下一波不良贷款的起点,为此公司对基建贷款项目将进行审慎选择和考察。

　　受大环境影响公司增长动力显著减弱,但增长质量有望保持良好,维持“谨慎推荐”评级我们预期公司09年将出现小幅下滑而10年出现回升,08～10年EPS分别为1.61、1.47和1.60元（未考虑永隆商誉减值）,公司虽然面临较大的行业趋势压力但在业内仍具有领先的稳健性,是我们对偏大型银行中的首选,维持对公司“谨慎推荐”评级,09年行业业绩进入周期底部和永隆银行商誉的减值风险将给长期投资者带来长期买入的机会。

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