主题：中国股市目前正处于黎明前的黑暗中

2008年对中国来说可谓多事之秋，奥运会的成功举办令世界刮目相看，但是，“5.12”地震也让中国经历了严峻的考验，国内宏观经济增速快速下滑、A股市场连续大幅暴跌更让中国实体经济以及虚拟经济的发展受到前所未有的挑战。


回顾全年，次贷危机引发的金融海啸令2008年全球股市纷纷暴跌，而中国股市更是让投资者损失惨重。展望2009年，投资者对A股市场充满疑虑、困惑和迷茫。但是，笔者认?，最大跌幅接近73%的中国股市目前正处于黎明前的黑暗中，不久可能迎来希望的曙光。


2008年A股回顾

2008年的A股市场，内有大小非压力，外有国际金融危机的侵袭。众所周知，大小非对A股市场的冲击，成为市场难以承受之重。虽然从公布的数据看，大非减持金额非常有限，但是无需公告的小非规模不得而知。而大小非对市场估值体系的冲击，更是势如决堤。


据统计，股改前1,300多家上市公司，总股本约为6,000多亿股，流通股约2,000多亿股，大小非约4,000多亿股。据中登公司不久前公布的数据，大小非目前已解禁25%，即解禁约1,000亿股。这就是说，对那些股改前上市的老公司来说，原来三分之一流通、三分之二不流通的格局，已经变为流通股和非流通股各占50%。


在次贷风暴席卷全球、欧美经济陷入衰退的影响下，我国宏观经济难以独善其身，A股市场牛市根基——上市公司业绩增长能力的下滑是导致股指重挫的又一直接因素。


在A股市场节节下挫、投资者损失惨重的同时，另一个市场却表现得热火朝天，这就是债券市场。特别是在9月以後，伴随着大宗商品价格的暴跌，资金无处寻找安全的投资渠道，都涌入了债券市场中，上证国债指数在34个交易日内上涨幅度接近4%。


未来全球及中国经济形势判断

美国经济衰退不可避免。首先，美国次贷潜在风险仍然较大。全球因次贷危机引致的银行坏账损失达5,231亿美元，住房抵押贷款已经违约的比重11.9%，而延期贷款的比重则接近20%，说明次贷的潜在危机仍然较大。目前全美CDS市场规模为62万亿美元，随时可能爆发更大的危机。


其次，次贷危机正在向实体经济扩散。各项经济指标迅速滑落，美国的领先指数、制造业指数、工业产值增速都大幅度下挫；美国国产汽车销售总量增长率大幅下降；2008年以来失业率不断攀升，高达6.1%；现房销售总额指数、新建住宅销售额不断下降；美国实体经济坏账率也有加速上行的迹象；2008年9月美国商品零售额环比下降1.2%，创3年来最大跌幅，美国商品零售额已经连续三个月下滑。


美国经济可能陷入长期衰退。美国GDP增速自2004年创下3.6%的相对高点以来，处于下降周期之中，2009年GDP增速将加速下滑，经济低迷可能持续三年以上。


原因在于，一方面美国的三个经济支柱金融业、房地产、高科技纷纷倒下，高科技对经济的推动作用日趋平淡，美国金融体系已经崩溃了，房地产市场陷入困境；另一方面失业率高企、房价股价暴跌、信贷紧缩等导致消费信心不足，导致美国经济出现负增长，2008年第三季度美国GDP比去年同期下降0.3%；此外，对于62万亿美元的CDS产生的金融黑洞，美国的救市政策如杯水车薪。


反观中国，笔者认为，中国经济下行趋势已经形成，同时中国经济调整周期可能持续三年以上。


一方面，偏快的经济增速已经受到了资源特别是能源、原材料的有效制约；同时高物价使居民实际收入水平减少，在消费方面对经济增长形成了有效制约；而全球经济减速对作为拉动中国经济增长引擎之一的出口造成了极大的负面影响；此外，非金融性公司和财政存款出现同比少增是经济下行的重要标志，即企业利润下降，以流转税为主体的财政收入下降所致。


另一方面，从中国经济周期的波长规律来看，2007年已经达到波峰，2008年中国GDP大幅回落已成定局。从以往中国经济运行的周期看，1980年至1981年GDP增速由7.8%回调到5.3%，调整时间是一年；1984年至1986年GDP增速由15.2%回调到8.9%，调整时间是二年；1987年至1990年由11.6%回调到3.8%，调整时间是三年；1992年至1999年由14.2%回调到7.6%，调整时间是七年。1999年至2007年由7.6%上涨到11.9%，上涨时间是八年。


根据国际经济形势和中国出口、投资、消费的现状，笔者认为，中国经济调整周期可能要持续三年甚至更长的时间。经济的周期性调整是一个不可改变的客观规律。货币政策、财政政策刺激经济增长的正面效果，不会抵消出口滑坡和楼市低迷对经济的负面影响，不会改变经济运行的周期。


2009年中国股市展望

首先，中国股市的政策环境逐步转暖。2009年宏观调控政策的趋向，货币政策将由从紧转向宽松、积极，财政政策将逐步转向积极，2009年可能降息三次或四次，幅度为1%左右，继续下调存款准备金率，信贷额度控制可能进一步放松。财政政策则可能采取减税或增加投资的方式，预计总规模约在4,000亿左右。


宏观调控政策虽然对股市构成长期利好，但是需要较长时间的累积。能够左右市场短期走势的，还在于资本市场的各项政策。


预计2009年融资融券业务将继续落实，股指期货有可能出台，发行制度、上市公司分红制度将进一步完善，但总体感觉没有具备爆发性利好的政策，除非推出股市平准基金，否则市场将继续维持震荡格局。


其次，2009年上市公司业绩可能出现负增长。虽然国内工业面临原料、原材料价格飞涨、劳动力价格上涨、紧缩货币政策造成企业资金成本上升等诸多不利因素，但是我国证券市场不等同于工业，具体分析如下：


据统计，2008年上半年金融、保险业实现净利润2619.58亿元，占全部A股净利润的比例达到47%，金融、保险业净利润的高速增长为08年A股全年业绩增长定下了基调。同时，贡献净利润占比较大的中石化、中石油受国家政策影响较大，业绩总体而言不会出现急剧下滑。


但是，展望2009年上市公司业绩，随着国内外经济环境的剧烈变化，其预期不容乐观。数据显示，08年1-9月1624家上市公司盈利增长约7.11%，其中3季度环比2季度下降21.84%。预计，2008年全年上市公司业绩同比增长5%；2009年上市公司业绩可能出现零增长甚至负增长。


最後，2009年股市资金面总体偏紧。一方面能够进入股市的资金相对有限。从M1、M2数据来看，11月M1增速为6.8%，较M2增速14.8%低了8个百分点，M1、M2增速之间差距有进一步放大的迹象。原因可能来自两个方面，其一，居民资金回流银行。其二，企业存款定期化。


自08年2月以来，A股及基金新开户数量连续走低，而持股帐户占总账户比例也从5月以来逐步走低，随着财富效应的影响，居民资金入场意愿09年将继续保持低位。


从热钱角度分析，继6月外汇储备—贸易顺差—FDI出现负值以来，9月第二次出现负值。虽然不能确定这一定是“热钱”回流所造成的影响，但是，随着人民币单方面升值趋势被改变，美国金融危机对资金需求日益增加，“热钱”回流趋势应该能够得以确定。


另一方面，市场对资金需求缺口较大。一是大小非解禁对市场资金的需求巨大。即使是大非减持的意愿被政策所限制，但是在整体市场不佳的环境下，小非们减持的意愿依然强烈，尤其是缺乏基本面支撑及发展前景欠佳的上市公司的小非们。据统计，08年1-7月大小非减持的比例达到29.78%左右。其中，大非合计减持比例为17.24%，小非合计减持的比例为43.15%。


二是2009年直接融资对资金的潜在需求较大。2009年直接融资（IPO、增发、配股等）对资金的需求肯定不如2007年及2008年，但是即使是按照上一轮调整市中的资金需求量，考虑到中国网通、农行、中国建筑等“巨无霸”即将上市，新发行股票对资金的需求估计将不会少于1,000亿元的水平，这对市场也是一个较大的压力。


综上所述，笔者认为，2009年A股市场总体将呈现反复震荡筑底格局，运行的方式可能是反复探底中偶尔出现强劲反弹行情，总体来看先抑後扬的可能性比较大。理由如下：


首先，从政策面来看，货币政策、财政政策和产业政策的主要目的是保经济增长，2009年可能多次降息并且不断下调存款准备金率。管理层稳定股市意图明显，前期出台的一系列利好政策的累积效应最终将发挥作用，最终股市走向将服从于政策导向。


第二，目前我国股市估值水平趋于合理，但A股与H股的溢价依然较大，短线还有回调的压力，2009年上半年我国股市还可能有一个反复探底的过程。


第三，一旦股市出现连续暴跌或持续低迷，则刺激股市的政策将出台。如果推出平准基金，上市公司的经营状况有所好转，则可能引发一轮报复性的连续飙升行情。


最後，一般来讲，每年都有一波上涨行情，基金等主力机构的资金不会甘于寂寞，主力机构将轮番集中运作有题材、有潜力的投资品种。因此2009年我国股市可能出现局部牛市，部分防御型行业、政策扶持行业、各类题材股可能比较活跃。（完）


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

顶!!