主题：长债利率跟随下行

充裕流动性再次开启债券收益率进一步下行的空间。继上周五招标发行的10年期国债利率低企后，昨日发行的5年期国债中标利率再度低于投资者预期。而11月底降息以来一直持稳的中长期债券收益率，在市场资金的带动下，也跟随一级市场下行。

　　财政部昨日招标发行的5年期固定利率国债中标利率为1.77%，明显低于此前市场预期的1.85%的预测均值。一商业银行债券交易员告诉记者，本期国债的票面利率不仅明显低于市场此前预期，同时更创出该期限国债发行有史以来的最低水平。

　　“这么低的利率应该也不是大家抢着要的，主要的原因就是市场资金太充裕了，”据介绍，昨日早盘银行间市场1天期的质押式回购加权平均利率就已经跌破1%，报0.9666%，较前一交易日1.0363%的加权平均利率走低近7个基点。而这是该期限利率有史以来首度突破1%这一低点，显示市场流动性极度宽松。“而在如此宽裕的资金面情况下，并不算高的认购倍数显示投资者对于本期新债的投资热情还算理性。”据公告显示，昨日共有396.3亿元资金参与投标260亿元的招标总量，导致本期新债的认购倍数为1.52倍。

　　不过也有部分机构坦言，在短端收益率已经跌破银行资金成本，并不断向银行机会成本靠近的过程中，机构的注意力已经开始逐步转向中长期品种。一位基金公司债券交易员称，在资金面充裕以及市场降息预期的强化下，短端收益率已经快速下行至较低水平，“昨日期限为1年左右的央票收益率再度快速下行近15个基点至1.15%。短债的收益率显然已经太低了，使得前期因担心未来供给过多而一直保持相对坚挺的中长债重新进入投资者的视野，收益率开始加速下行。”据该交易员透露，10年期左右的国债收益率大约下跌10个基点。

　　申万研究所债券研究员屈庆认为，由于资金面充裕以及潜在降息的存在，债券市场将持续上涨。2009年市场仍将处于牛市氛围中，特别是明年第一季度，市场仍有较大的上涨空间，建议投资者积极配置中长期品种，为明年投资做准备。

　　而对于目前市场相当乐观的资金面预期，也有部分机构表达出不同观点。中信证券首席债券分析师李志强在最新的报告中指出，适度宽松的货币政策将给明年的债券市场带来大量的新增流动性。但为拉动固定资产投资、确保经济增长，银行将增加贷款规模。同时受到外部经济影响，国家外汇储备规模很可能有所下降。而人民币存款新增规模也将减少。总体来看，明年新增的流动性规模大约在万亿左右，可能并不像很多投资者预期的那么乐观。而初步测算，由于财政需要拉动固定资产投资，明年国债和企业债的发行规模较今年将大幅增加，增量或略超万亿。债券供给新增规模有望略大于流动性的新增规模，整体债市资金供求很可能将处于紧平衡状态，利好因素的兑现存在压力。

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