主题：中国平安 保费收入增长放缓

1．中国平安公布了其中国会计准则下2008年11月份保费收入情况。

　　2．富通集团比利时业务国有化并出售给巴黎银行的交易近日再生变数：

　　12月12日，比利时布鲁塞尔上诉法院做出裁定，由于10月3日至6日富通集团在其荷兰和比利时业务国有化过程中并未履行股东大会程序，违背了公司治理与法理原则，该交易非法。目前，相关交易将被冻结，等待2009年2月12日之前举行的公司股东大会的进一步议定。

　　12月15日和17日，富通集团宣布，基于比利时布鲁塞尔上诉法院12日做出的裁定，该公司董事会于10月3日、5日、6日对处置公司资产的一系列决定暂缓执行，涉及的交易包括出售富通比利时保险业务100%股权给巴黎银行，以及富通集团结构化资产的相关安排。富通集团同时宣布，比利时法院的裁定未影响富通集团荷兰业务的国有化和比利时富通银行的国有化，这两宗交易已分别于10月3日和10月6日完成，目前，比利时富通银行99.9%的股权为比利时政府持有。

　　富通集团在12月17日的公告中同时公布了在富通比利时保险业务和结构化资产相关安排未能实施的情况下，公司截至2008年第三季度的净利润和资产负债情况，并与公司在11月14日公布的基于以上交易能够完成的情况下2008年第三季度财务状况进行了对比。

　　12月18日，巴黎银行表示，鉴于比利时法院的裁决，对富通银行的收购计划将无法如期进行，并取消原定于12月19日举行的股东大会。

　　　评论：

　　11月平安寿险保费收入增速出现一定程度的放缓，但总体仍相对平稳。在各主要寿险公司12月初公布的11月万能险结算利率中，平安出人意料地将其个人万能险结算利率维持在5.25%的行业高位。该策略将有助于公司在主要竞争对手面临严峻保费增长压力的形势下保持相对稳定的保费收入增速，而代价则是平滑准备金的持续消耗。平安财险保费收入增速继续略微放缓，预计全年财险业务对公司净利润的贡献将非常有限。

　　富通集团比利时业务国有化及出售交易再起波澜，该变数为中国平安08年业绩赋予了较大的不确定性。但无论法院如何裁决，都无法改变富通集团已经实质上经营失败的事实，平安238亿元人民币的投资仍然很可能几乎损失殆尽。

　　我们维持对中国平安A股“中性”和H股“卖出”的投资评级。




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