主题：中国石油到底值多少钱？

　中石油，这个顶着“亚洲最赚钱公司”的光环的超级红筹股，自回归A股至今，已将数以万计的A股投资者套牢其中，而从其登陆A股之日起，其港股股价也已被腰斩，本周二收于10元以下。回想当日，巴菲特的伯克希尔公司从11港元左右开始减持中石油时，还不为市场所理解，眼下，我们不禁开始琢磨巴老抛售中石油时的一句话：中石油的股价已经反映了其内在的价值！这句话看似简单，却从本质上诠释了价值投资的真谛：当股价低于上市公司的合理估值时买进，达到或超过其合理估值后卖出！

　　近日，在股指一泻千里的时候，一直保持“熊样”的中国石油(601857)却止跌迹象明显，数据也显示其开始受到实力资金的关注，此时，我们来重新讨论一个问题：中石油到底值多少钱？

　　首先把中石油当作普通上市公司，通过绝对估值法来考量其内在价值。

　　选择现金流贴现估值法的二阶段估值模型，假设在中石油在2006-2010年，处于高速增长阶段，2010年以后进入平稳增长阶段。

　　选取参数如下：公司平稳增长阶段增长率为3%，无风险利率（参考国债收益率）短期采用4.3%，长期采用5.8%（十年期国债利率），市场预期收益率采用上证指数的复合增长率10%（如果测算港股则需另行选取），β为个股与市场收益率的相关系数，06年中石油β平均值为1.03。

　　采用WACC折现法，计算结果得出中石油目前的企业价值为39750亿元，加上债务总额416亿元，得出公司股权价值为40408.6亿元，除以总股本，得出每股内在价值为22.08元/股。

　　采用EVA折现法，计算结果得出中石油的股权价值为34677亿元，除以总股本，得出每股内在价值为18.95元/股。综合以上两种折现方法，得出中石油的内在价值在18.95元-22.08元之间，中枢价值为20.52元。

在国际原油价格持续上涨的背景下，中石油的油气资源价值在一定程度上被低估。

　　截至2006年底，中石油原油探明储量116.2亿桶，占国内原油总储量70.6%，天然气探明储量为15140.6亿m3，占国内天然气总储量85.5%。在国际油价持续上涨的背景下，预计08年原油均价可能会达到95美元/桶左右，中国石油拥有的丰富的油气资源可能在一定程度上被低估，但在多重因素的影响下这一价值并不能充分地反应到公司的现金流上。

　　中石油的盈利能力在成品油定价机制改革前将受到很大抑制。

　　从公司现有业务模块来看，其大部分利润来自于勘探和生产，这块业务直接受惠于原油价格上涨，但炼油与销售业务的盈亏平衡点在58美元/桶附近，目前的国际油价水平将导致炼油业务出现严重亏损，而在我国通货膨胀压力短时间不能很难得到有效缓解的背景下，国内成品油定价体制改革短期内又难以取得突破性进展。

　　目前，影响公司利润的负面因素主要是税费和石油特别收益金，市场对油气行业盈利能力的担忧也正源于此两项因素，但在油价超过64美元的平衡点后，石油特别收益金的征收对公司利润率的负面影响将逐渐减小。在税费方面，鉴于国际国内市场价格倒挂的问题，中石化、中石油已向国家发改委提出申请，要求减免成品油的进口关税和资源税，以保证价格平稳，如获批准，将使两家公司短期的成本压力有所缓解。

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