主题：国债扩容在即 资金从容应战

上周五相关权威部门在北京召开国债承销商会议，据知情人士透露，从会议传递出的相关信息来看，2009年的国债供给规模有可能在今年基础上增加4000-5000亿左右。

　　“虽然相关主管部门目前尚未确定明年国债扩容的规模，但从日前国务院常务会议出台的扩大内需促进经济平稳较快增长的十项措施初步匡算，到2010年底总共约需投资4万亿元，中央政府投资需要通过发行国债、扩大赤字来实现。从上周五国债承销商会议传递出来的信息预计，2009年国债发行量将在今年的基础上增加4000-5000亿。”上述人士告诉记者。而据中国债券信息网公布的信息显示，2008年已经发行国债8558亿元，按照4000-5000亿的预期增量，2009年国债发行量将至少有望达到12558-13558亿的规模，这显然高于此前部分机构预计的突破万亿的预期水平。

　　按照满足长期基础设施和其他投资需求的资金用途，以及国债未来到期量的年分布来看，不少机构纷纷预测2009年国债供给量明显增加将主要集中在中长期品种。在债券收益率整体处于历史低位且经济拐点尚未明确的市场环境下，这无疑加深了市场对于中长债供给的压力预期，而这也成为11月底央行大幅降息后中长期收益率没有跟随短端加速下行的主要原因。

　　部分机构甚至预期，长期国债扩容压力不但会明显压缩债券牛市行情，还有可能导致宽裕的资金面回归偏紧状态。有鉴于此，在面对2009年国债供给量将大幅增加的趋势不会发生改变的情况下，部分业内资深人士建议相关主管部门可通过改变国债期限结构来缓解供给压力。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委指出，适度宽松的货币政策将为市场带来大量新增的流动性，而目前资金充裕的银行除政策投资项目贷款外基本上仍处于惜贷状态，面对源源不断流入的储蓄存款所来到的成本压力，这部分机构肯定更倾向于将资金投资于债券市场，所以即将扩容的国债发行应该不成问题。目前的问题主要集中在中长债利率风险上，而这可以通过“增加1-3年期、5年期国债发行比例”来达到刺激机构投资者需求、缓解供给压力的目的。

　　同时面对央票停发后的短期品种缺位问题，业内人士还建议可以通过固定时点、滚动发行同一期限的短期国债缓解资金充裕背景下的短债需求。“10年期国债收益率的历史平均水平在3.7%左右，现在这个期限国债的收益率仅为2.7%左右，一旦经济环境出现变化，这么长期限的国债根本没办法出手。”另一位与会的机构人士坦言，所以相对利率风险集中的长债，宁可收益率水平再低一些，机构投资者也更倾向于买短债。

　　此外，鲁政委还指出，扩张性的财政政策力度越大、出台越快，就更有利于企业尽快消化库存并重新开展生产，从而尽早摆脱经济下滑趋势。按照国际经验财政赤字占GDP的3%以内都处于可以接受的安全范围来看，通过国债发行扩容来实现的2009年扩张财政政策力度可以再大一些。“我认为明年国债扩容增量在今年的基础上增加8000亿都应该处在市场可以接受的范围之内，这相当于在GDP增速8.5%的预期水平下占比达到2.8%，而按照国际经验3%来算这个扩容增量可以达到8700亿。”

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