主题：2009年债市或先甜后苦

　　降息的靴子再度落地，由于在预料之中，并未引发市场过激反应，债市延续小幅上扬格局。昨日债指收于120.77点，再创历史新高，全天成交7亿元，与前个交易日基本持平。从盘面来看，中长期券种表现较好，涨幅居前，部分短期品种小幅调整。昨日央行进行500亿元28天正回购，利率为0.9%，较上周再度下降10个基点。

　　此次降息距离央行上次以“空前力度”下调双率不足１个月的时间，可见其落实宽松货币政策的决心。对于本次降息，可从几点来看，一是，本次降息，央行刺激经济的目的显露无遗，市场人士表示主要为明年经济发展做准备，一方面通过降低利率，提高明年民间资本的投资意愿；另一方面，制造更宽松的经济环境和氛围，确保市场资金使用更灵活，流动性更大；二是，从利率调整的幅度看，5年期以上贷款利率降幅低于存款基准利率降幅，也表明了央行希望刺激商业银行放贷的目的；三是，从手段上看，11月金融数据继续下滑，货币增长量萎缩严重，央行仍主要从价格及数量工具的手段上进行流动性的释放。

　　还有不到七个交易日，债市即将跨入新的一年，年末前的降息预期已全部兑现，那么2009年的货币政策趋势如何，债市将如何演绎？

　　从基本面来看，自9月来政策的集中释放表明高层对经济形势进一步恶化的担忧，对于继续恶化的数据，市场预期明年利率依然有较大的降幅，其主要集中在上半年。兴业银行分析称，估计最快在明年6月末，此轮降息周期将结束，利率水平将降至最低点，一年期存款利率大概在1.17～1.44之间。渣打银行预测，明年第一季度及二季度，将分别降息81个基点及54基点。宏源证券认为，明年存贷款利率至少还有81个基点的下降空间，下降周期可能集中在明年1~2季度。在此前提下，中短期内资金面对债市形成支撑。

　　再从市场需求来看，有报道称，明年财政部计划发行大约1.6万亿元人民币的国债，规模为今年的两倍，其主要供应品种为长期券种，明年的国债余额将增加8000亿元。从流动性上看，明年将有人民币6157亿元国债到期，同时由于公开市场的弱化、存款准备金率的降低所释放的流动性将对冲新增的国债额度。

　　总体来看，自9月份以来央行已经通过减息和放松信贷向银行体系释放了大量流动性，而且投资者也将寻求安全的投资渠道存放额外的现金，明年上半年由于货币政策的支持较为乐观，下半年若经济形势好转，债市则偏谨慎，或成先甜后苦格局。


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