主题：中国平安：价值正在回归 强烈推荐


1.公司估值取决于对利率下行空间和时间的判断。降息预期结束之时即为股价趋势性上涨之始。2.后援集中有望成为平安在未来竞争中的制胜法宝。

　　利空逐渐消化：①投资富通的账面余额13.2亿元，仅剩初始投资的5.5％，预计损失已到底。

　　②税收问题预计09年才能解决。③小非解禁压力有所缓解。

　　关于投资者重点关注的3个问题：①高利率保单利差损。高利率保单准备金占比34.4％，预计08年利差损25亿元；随着新单增长，利差损在准备金中占比将逐步下降。

　　②低利率环境下利差收窄。降息过程中，静态利差扩大，动态利差收窄。公司估值取决于对降息空间和时间的判断。我们预计利率继续下降空间为75BP，低利率持续时间为1年。

　　③激进的战略是否创造价值。从2001年末至2008年中的净资产年复合增长率比较来看，激进策略创造价值。但是，投资富通税后损失的170亿元，是该期间净资产增加额的45.7％，足见稳健经营和平衡投资的重要。

　　09年预测：①寿险保费和一年新业务价值分别同比增长17％和14％。②投资收益率和总投资收益率分别为3.9％和4.5％。③净利润和每股收益分别为120亿元和1.64元。

　　评估价值42.3元/股：寿险业务按长期投资回报率4.5％，贴现率11.5％，新业务乘数19.9倍评估，非寿险业务按PB评估，扣除税收影响，公司评估价值为3106亿元，折合每股42.30元。与前日收盘价27.01元相比，尚有56.6％的涨升空间，维持“强烈推荐”评级。

　　1.受经济影响保费增速放缓；2.利率长期处于低位形成利差损；3.股市下跌影响权益投资回报率。


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