主题：海南海药：开始重新焕发活力


投资要点：1．公司原来因为债务负担与历史遗留问题，资不抵债，并连续亏损而ST, 2001年后，公司通过现大股东南方同正以现金与资产偿债，净资产逐渐由负转正，经过大幅度的不良资产计提，公司目前帐面资产低于实际资产价值，实际负债率只有20%。

　2．公司以胃药枫蓼肠胃康、肿瘤药紫杉醇和抗生素三大业务为主，另外包括部分委托加工、原料药出口以及少部分销售代理业务。

　天地药业作为原料基地，能满足植物原料提取与部分抗生素原料自给，海口制药则专事制剂生产，具有片剂、胶囊、颗粒、注射剂比较完备的剂型，形成了从原料到制剂的一体化产业链优势。

　3．特素 98年率先获得生产批文，树立了良好的市场口碑，价格只有施贵宝的三分之一，随着药品由顺加作价制度向等额加成制度过渡，特素有望获得新的增长动力；枫蓼肠胃康是公司首研产品，包括了片剂、胶囊与颗粒剂型，颗粒申请了新的中药保护后，摆脱了与海南另两家公司的价格竞争，今年销售翻番，09年将主攻OTC 与出口市场；抗生素拥有17个品种，在国内品种最齐全，头孢西丁为国内首研，虽然有哈药、扬子江等竞争对手，但市场品牌效应突出，上海、浙江等中心城市单独中标，该单品种国内市场份额最大；4． 未来可能大幅提升业绩的因素包括：肠胃康、特素与头孢西丁申请单独定价，头孢西丁原料自制投产，节省成本30%，另外股权激励进入操作将调动积极性；5． 人工耳蜗项目已经谈妥，收购的股权正在走程序，09年有望进入上市公司，与高校合作开发的几个重磅药即将进入临床，也给公司长期发展动力提供了保证；6． 主营收入 09、10年仍可快速增长。 09年肠胃康继续快速增长，紫杉醇平稳增长以及普药快速增长带动下，收入增速将有望超50%，西丁原料自产后将拉动毛利率小幅提高，08年预计计提1000万激励费用，09年有600万，并逐渐递减，综合考虑，预计08、09、10年每股收益0.20、0.40、0.55，12个月内目标价格14元.国元证券股份有限公司


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