主题：缘何跳水？

十二月的月线图看似柔和，盘面与之前凶猛的单边下跌相比，显得较为中性。但是，就在这看似平缓、看似波澜不惊的股市中，基金、游资、QFII、大小非以及保险和社保资金等，进行着剧烈的博弈。在这些大象的博弈中，谁是敌？谁是友？

　　我们在11月的本栏目分析中，明确指出11月份行情的特点，是依靠游资炒作概念的一波反弹行情，这波行情在11月17日到11月21日，以领涨的中铁二局(600528)、太行水泥(600553)和山河智能(002097)的短线到顶，而宣布了这波游资主导的行情基本结束，市场进入调整期。

　　反弹成大小非减持盛宴

　　进入12月，基金接过游资接力棒，推动市场再度上扬。这点我们对比表1中两个月的分类账户和席位，可以看到行情的参与主体发生了明显的改变。11月的行情中，G字头的基金席位整体是在减仓，卖出了68亿元，买入量最大的是A字普通席位，买入95亿元。说明市场的主要参与者来自普通席位，以游资为主。而12月G字头的基金席位则买入121亿元，成为最主要的做多力量，但A字头普通席位则出现了大幅减仓，卖出了114亿元。整个12月做多的主要机构是基金。

　　而我们从12月1日到12月26日账户和席位的成交状态可以看出（表2），券商和基金账户净买入金额为146亿元，结合后面的G席位净买入121亿，可以分拆出券商买入25亿元，显示12月中券商和基金整体做多，基金是最大的买入机构，为市场当仁不让的主力军。法人账户12月卖出了185亿元，同时结合T席位卖出7.57亿元分析，大小非依然大量减仓。

　　通过两个月的数据分析，我们可以看到，不论是以游资为主的行情，还是以基金为主的行情，大小非始终选择的是减仓，两个月的反弹成为大小非减持的盛宴。

　 机构12月分歧巨大

　　从12月的数据，我们可以看到机构之间对市场有巨大分歧。保险资金依然是连续做空，只是本月的卖出量并不大，基金在12月虽然强力做多，但我们可以看到，他们受到大小非的强力狙击。同样是机构，我们到底相信谁呢？我们只能从机构之间在市场中的不同地位和立场分析加以判断。

　　首先我们分析做空的机构，保险资金在今年的行情中，大多数时间都选择了做空，该机构作为机构投资者，从资金来源而言，主要是自有资金，对安全性要求较多，而且该机构更重要的是一个企业，在投资决策上，对市场的判断更加理性，今年其做空取得了巨大的成功。

　　而解禁的大小非，由于成本极低，具有强烈的套现欲望，并且由于他们本身就是企业的经营者、管理者甚至所有者，对自身企业的价值和未来前景了如指掌，是最接近企业核心的机构。

　　他们选择卖出手上的持股，一般就两种可能，一是本身企业价值高估，如果是这种情况，那么企业股价必然还会继续下跌，如果连最了解企业内幕的这些产业资本都不看好自身企业，牛市的基础在哪里呢？二是本身企业因为资金原因不得不卖出个股，这种情况在中小企业比较明显。在金融危机的影响下，今年很多银行惜贷，让本身融资就比较困难的中小企业雪上加霜，只能通过抛售个股变现以应对企业的现金流，而一个缺乏现金流的企业，你敢投资吗？股改后，随着大小非不断解禁，产业资本基于内幕及其对企业的远景判断，已经成为二级市场决定性的因素。他们做空，预示明年很多企业的利润将可能大幅下滑。

　　基金做多或为排名

　　那么如何看待做多的基金呢？该机构在11月行情中大肆做空，而进入12月反手做多，为何？如果我们认为基金是价值投资者，那么为何在4万亿国家投资消息出台以后，基金在11月的反弹中不断减仓，甚至对受惠的机械制造、水泥行业的个股依然不断减仓，显然，基金并不看好政府投资拉动经济的行为，对未来经济充满忧虑。进入12月，基金却反手做多，难道经过一个月的思考，基金对政府的救助经济的措施就有了正面的反馈，作为机构投资者，这明显不符合逻辑。

　　那么是什么原因导致了基金改变立场呢？我个人认为，年终的基金排名恐怕才是决定性因素。年终的基金排名不但影响到基金经理个人的收益，更重要的是排名靠前的基金公司将迎来巨大的发展机遇，这点从一些小的基金管理公司两年牛市爆发性增长可以得到验证。因此不论从基金经理或者基金公司，都有为基金排名作年底冲击的动机。因此我认为，基金12月做多更多的是为了自身利益的基金年终排名，而非看好市场未来。

　　这点我们还可以从基金买卖的前三大行业个股加以分析，基金本月买入的前三大行业分别是证券保险、电力设备和煤炭及炼焦板块。

　　从基金买入的这三大行业个股走势看，涨幅都不大，显示基金的做多无力推高股价，而且从买入目的来说，更多的是防守策略，如中国平安(601318)的H股远远高于A股的股价，成为相对安全的品种；电力设备行业受惠于4万亿投资的电力设备改造，基金持仓都比较重，有抱团取暖意图；煤炭股则更多是短期内煤价大幅下跌，煤炭业个股短期内超跌严重，近期买入相对安全。

　　而从基金抛售的行业分析，石油持续暴跌使石化双雄赢利前景微妙，股价不断下跌，而且其H股都远远低于A股股价，对股价涨升造成极大的牵制作用。钢铁冶炼行业作为基本的生产物资，理应受惠于4万亿投资，但过剩的产能导致基金不断抛售，真实地反映了基金对政策利好的态度。运输物流个股走弱，则反映了中国经济可能面临的困境，大秦铁路(601006)显示“西煤东运”运量大减；长航油运(600087)则反映国内航运依然低迷。这些个股走弱，真实地反映了机构对未来经济的忧虑。

　　QFII观点出现分歧

　　我们再通过买卖前10大席位，分析其他机构对市场的态度。买入前10大席位中，剔除基金，QFII资金活跃的瑞银证券和申银万国证券上海新昌路排在买入金额前两位，合计买入了37亿元，相对应的是同样活跃着QFII资金的中金公司两个席位中国国际金融上海淮海中路和中国国际金融北京建国门外大街出现在卖出前两位，合计卖出了54亿元，显示QFII资金对未来前景分歧也较大。

　　买入前10大席位中，一些券商自营盘席位如国泰君安证券营业部、中国银河证券营业部、国海证券北京和平街、光大证券营业部出现在其中，这和这些机构2009年的投资策略有吻合之处。但作为研发实力排名国内券商前列的中信证券(600030)则依然选择了做空。从买卖前10大席位分析，QFII资金、券商资金相互之间对后市分歧较大，相信政策还是相信市场恐怕是这些机构之间困惑所在。

　　通过对12月的数据分析，我们认为：11月的市场是游资做多推动市场反弹，12月的市场是基金做多推动市场继续反弹。在12月行情中，大小非和保险资金依然不断出逃，QFII资金和券商资金相互之间分歧较大，无法形成做多合力，做多的基金然让人感觉动机不纯，并且在12月中旬以后，随着获利盘增加和分歧较大，阵营开始出现分化。随着本轮反弹行情的始作俑者太行水泥(600553)12月12日破位，本轮反弹行情已经宣告结束，市场将有1到3个月的调整行情。（每日经济新闻 唐勇）

三大不利因素制约年报业绩 09年初恐将延续

　　2008年年报业绩预告报喜公司占比继续下降

　　根据WIND资讯统计数据显示，从全部A股公司业绩预警结果看，截止2008年12月28日，已发布2008年年报业绩预警公司总数量共1100家，其中业绩预告报喜公司数量合计590家，业绩预告报喜公司数量占业绩预警公司数量占比约为53.6%，与2007年度、2008年三季报业绩预告报喜公司数量占业绩预警公司数量占比分别约79.4%、57.9%的水平相比，分别下滑约25.8个百分点与4.3个百分点。

　　从作为我国实体经济最重要的代表即制造业A股公司业绩预警结果看，截止2008年12月28日，已发布2008年年报业绩预警的制造业类公司总数量共716家，其中业绩预告报喜公司数量合计396家，业绩预告报喜公司数量占业绩预警公司数量占比约为55.3%，与2007年度、2008年三季报业绩预告报喜公司数量占业绩预警公司数量占比分别约76.9%、60.8%的水平相比，分别下滑约21.6个百分点与5.5个百分点。

　　上述数据表明，2008年第四季度A股公司业绩增速延续此前加速下滑态势已基本成定局。

　　从业绩一致预期变化情况看，根据WIND资讯统计数据显示，在近两个月上市公司发布2008年年度业绩预警信息披露高峰期，行业分析师对重点关注公司的业绩预测一致预期仍在不断下调。

　　我们认为，引发A股公司2008年业绩增速下滑的三项重要不利因素，可能在2009年逐渐分化。

　　重要不利因素之一，上市公司营业收入增速下滑趋势在2009年上半年依然会非常明显；

　　重要不利因素之二，即企业经营成本持续快速上升态势，有望随着我国PPI的见顶回落而自2009年第一季度起逐渐获得改善；

　　重要不利因素之三，资产价格波动损益项目对2009年A股公司利润增速的拖累程度可能会略好于2008年。

　　鉴于因我国经济增速放缓因素引发的上市公司总体营业收入增速快速下滑趋势自2008年第三季度起显著体现，因此，我们预计，上市公司2008年第四季度与2009年第一季度营业收入增速很可能延续自2008年第三季度以来的快速下滑势头，从而使得同期A股公司整体归属母公司股东的净利润近两个季度将很可能延续2008年第三季度负增长格局；而随着2008年第四季度宏观经济政策“由紧转松”，市场需求很有可能“滞后”自2009年第三、四季度起逐渐企稳，并由此带动上市公司总体营业收入下滑态势趋缓。

　 政策不确定性较高 题材股或仅为短炒热点

　　受到证监会正在动员各派出机构做好随时推出创业板准备工作的利好消息刺激，昨日创投概念股大涨，其中复旦复华(600624)(600624)、力合股份(000532)(000532)等纷纷大涨；可惜市场氛围不佳，追捧意愿较弱，随后该板块开始回落。笔者认为，由于创投概念股今年以来受到资金炒作相对透支，不排除后市即使有利好消息出台也将出现"见光死"的可能。

　　前期市场对创投概念股的炒作集中在参股创投公司、参股科技园等孵化基地的个股。但是，目前来看，并不是所有公司在创投方面的投资都能带来暴利的回报。如龙头股份(600630)(600630)参股了上海交大科技园，交大科技园每年能为上市公司贡献60%左右的利润。但实际上，交大科技园的盈利模式主要来自于出租物业和投资收益，并不是产业园内的企业。

　　因此，后市创投概念股的走势将因公司创投盈利模式的不同而出现分化，并非投资高科技公司的股权或者投资创投类公司的"伪创投"股有可能被市场抛弃，即使是"真创投"股，如果持有的股权比例过小，其也难有较好的行情。相反，参股的创投公司拥有数量相当丰富的资源，一旦上市，将有可能呈复利式增长，将是后市创投概念股行情真正的主力军。

　　具体来看，目前创投市场上以深圳创投集团、紫光创投、清华创投、浙江省创业投资、国信创投公司、红塔创投公司等十家为主流代表，实力雄厚，其股东包括清华紫光、大众公用(600635)(600635)、力合股份(000532)、深圳机场(000089)(000089)、盐田港(000088)(000088)等数十家上市公司。投资者应着重关注行业龙头创投公司的动向，选择相应的创投概念股介入。而参股科技园等孵化基地的个股，投资者可选择新材料、医药等产业的前沿领域，比较符合未来的产业发展趋势，更符合我国创业板的上市方向，其相应创投概念股也将比较受到市场的瞩目。

　　从盘面动向来看，虽然近日大盘大幅下跌，但个股活跃度依旧，其中，创投板块也极为活跃。笔者认为，随着今年以来市场对创业板推出的消息不断，创投概念股的走势也随之活跃，但是其活跃程度越来越弱，活跃时间却越来越短。因此，投资者不宜过分追高，可适当逢高减磅。不过，后市在创业板正式推出后，创投概念股仍有一波新的上扬走势，届时，投资者应选择创投概念股中因首批上市新股受益明显的个股。(北京晨报)

　 主力无心恋战 最后两天股市进入“垃圾时间”

　　连续下跌毫无起色 资金都想落袋为安

　　2008年的最后一个交易周只有三个交易日。经历了一年的熊市煎熬，各路资金似乎已无心恋战，提前休假去了，盘中很少有大资金动作的身影。用业内人士的话说，最后这两天，是市场的"垃圾时间"，对市场各方参与者来说，心思早已经飞到了2009年，希望在2009年能找回牛市。

　　大盘仍无起色

　　在上周连续5天的下跌之后，本周大盘还是毫无起色，沪指跳空低开之后一路下探至1815点附近。中国石油(601857)、中国石化(600028)等权重股继续拖累大盘。倒是以中国南车(601766行情)(601766)为首的铁路建设"三驾马车"逆势启动。房产股万科也强势拉起，在午后掀起了一个上涨小高潮。怎奈跟风盘少得可怜，反弹显得力度不足，最终沪指以微跌1个点报收于1850.48点。

　　有报道称，证监会动员各派出机构做好随时推出创业板的准备工作，相关配套文件基本成型。相对于之前的"适时推出创业板"，"随时推出创业板"的提法，被市场理解为创业板推出更近了。

　　创业板是股市的创新，但短期对市场有资金分流的作用。本来就钱紧的股市昨天表现得更加缩手缩脚，两市的成交量还是维持在较低水平。业内认为，目前从纯技术角度而言，1838点和1802点对于本周市场仍然十分重要，只要周收盘不破1802点，大盘在新年后仍可能有所表现。

　　资金无心恋战

　　但对更多人来说，炒股并不是完全靠技术分析。而事实上，这个市场也不是用纯技术就可以解释、可以看清楚的。

　　就拿现在来说，年底前只有两个交易日，指标股继续拖累股指，行情交投清淡，大盘在2000点之下重心不断下移。

　　智多盈投资余凯认为，技术上的支撑也好，压力也罢，确实都存在，但在年内最后这两个交易日，其实它们的影响都很有限，这两天市场怎么走，关键看大资金有没有动作。

　　目前看，这余下的两个交易日基本上属于"垃圾时间"。经历了史无前例的疯熊行情的煎熬之后，市场各方均已身心疲惫，无心恋战。基金虽有做市值要求，但在当前背景下，也有些不敢盲动，怕反给别人提供了撤退的机会。

　　热点青黄不接

　　其实，从11月份以来，虽然指数一直没有太好的表现，但在各路资金的博弈中，我们还是可以捕捉到一些小的赚钱机会。受各种政策刺激的题材股不时有所表现，经济刺激概念、消费刺激概念、央企注资概念等。而重组股的炒作也没有间断，但这几天消息面比较平静，市场热点也有些青黄不接。

　　一方面新的市场热点不能有效形成，另一方面前期炒的比较好的个股水泥、工程机械、电力设备、铁路等进入整理格局，有资金撤出的迹象。余凯认为，这也是年关临近资金获利回吐所致。另外，虽然本周只有三个交易日，但限售股解禁的压力不小，有35家公司的85亿股限售股解禁，预计解禁市值高达500亿元。因此，虽然大家都期望昨天午后的反弹是年末"翘尾"行情的预演，但联合证券认为，对最后这两个交易日的期望不能太高，指数继续牛皮震荡的可能性更大，市场可能在平淡中走完2008年行情。(沈阳日报)

　　中央哪些改革政策待出:政策传闻可信度大排行

　　国际金融危机日益蔓延之际,中国政府借势推出了多项重大改革措施,其速度之快,涉及范围之广,在改革开放史上少见。还有哪些热议了很长时间的改革尚未出台?下一步料将出台些什么举措?姑且通过此间流传的几大传闻,为您梳理一二。

　　钢铁等重点产业振兴规划将出台(可信度:五星)

　　有媒体报道称,国家发改委主任张平称,将尽快出台并组织实施重点产业振兴规划。报道援引张平的话指出,要按照加快结构调整、实现产业升级、增强发展后劲的主线,抓紧制定钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息等九个产业的振兴规划。张平强调,在编制规划中,既要立足当前保增长,又要抓住机遇通过自主创新、技术改造促进结构调整、节能减排;既要保护和发展好支柱产业和骨干企业,又要防止已经淘汰的落后生产能力死灰复燃,努力形成有目标、有重点、有抓手,远近结合、标本兼治的振兴规划。

　　交通收费征稽人员安置方案将公布(可信度:四星半)

　　成品油价税费改革后,原来的20多万养路费征稽人员和收费人员的去留是人们非常关心的问题。有媒体援引交通运输部有关人士的话表示,收费征稽人员安置方案已报国务院审批。据了解,目前,改革所涉及的收费征稽人员的安置方案已上报国务院。而通过逐步取消二级收费公路的措施,中国的收费公路也将最终集中在高速公路和部分一级公路上,从而建立起以高速公路为主体的收费公路网络,同时提供以普通公路为主的免费公路网络。

　　中央财政投入农民养老方案将上报国务院(可信度:四星)

　　有媒体援引人力资源和社会保障部有关官员的话说,中国农民养老保险试点方案指导意见即将上报国务院审批。该指导意见,会安排部分中央财政,用于农民养老保险,但具体的比例和方式还在讨论中。该官员还称,试点指导方案力争年底之前上报国务院,方案力争在本届政府任期内,使农民养老保险达到80%的覆盖面和60%的参保率;下届政府任期内,这两个数字将分别提高到100%和80%。

　　新医改方案有望近期公布(可信度:三星半)

　　新医改方案已经过公开征求意见程序,有媒体指有望在明年1月公布,如被料中,则有可能仍将经过国务院常务会议审议通过并公布。而这项改革则更是关系国计民生的重大领域,符合中央此次刺激经济保增长中一以贯中的重民生、向民生领域倾斜的方针。

　　地方发债方案已呈送国务院(可信度:两星)

　　有媒体称,部分地方发改委的官员表态认为,此次4万亿元投资力度仍显不足,同时地方政府的配套任务太重,需要中央放行地方政府债券发行以筹措建设资金。一份由财政部牵头起草的关于允许地方发债的方案已提交国务院。报道还指,财政部已在预算司下新设立了地方政府性债务管理处,专门负责地方政府债务的管理。

　　个税起征点上调方案上报国务院(可信度:一星)

　　此间有媒体指,财政部和国税总局起草的有关上调个人所得税免征额(即通常所说的个税起征点)的方案已经上报国务院。个税调整有可能超越常规程序出台,方案并不像外界讨论的那样,扣除标准应该不会超过3000元。(中国新闻网 闻育旻)

　　企业盈利硬着陆风险初步显现

　　财政部公布的前11月工业企业利润数据表明,四季度以来宏观经济形势恶化的速度很可能超过市场预期:1至11月,全国规模以上工业企业实现利润同比仅增长4.9%。不仅大幅低于去年同期31.8个百分点,较1至8月份也回落了14.5个百分点。

　　测算表明,9至11月工业企业利润同比负增长达26.4%,盈利硬着陆风险已初步显现。其中,国有及国有控股企业实现利润同比下降14.5%,外商及港澳台商投资企业实现利润下降3.1%,而私营企业实现利润仍然保持了36.6%的增长。不难看出,下游企业需求萎缩导致的上游企业的产能过剩,以及外需放缓对出口的负面影响,均已在工业企业利润中有所体现。

　　从行业结构来看,全行业利润均出现了大幅跳水,但原因却不尽相同。首先,下半年以来国际油价的巨幅下跌,国内石油、煤炭等行业利润增速难免首当其冲。仅仅5个月的时间,国际原油期货价格就从147.27美元/桶的高位,大幅跌至35美元/桶附近,油价甚至重回2003年的水平。1-11月石油和天然气开采业利润同比增长37.2%,煤炭行业增长133.7%,分别较1-8月份放缓17.1个百分点和17.9个百分点。

　　其次,受上游产品大幅涨价,而下游需求萎缩的双重挤压,钢铁及有色金属利润均同比负增长。其中,钢铁行业下降13.7%,有色金属冶炼及压延加工业下降34.1%。而1-8月份,上述行业的利润增速还高达31.5%和40.3%。一方面,与持续的PPI、CPI倒挂直接相关;另一方面,也与房地产行业的不景气,汽车消费需求不旺等密不可分。

　　最后,外需放缓及内需不振,大幅调低了下游企业的盈利预期。数据显示,1至11月建材行业利润增速为27.7%,较1至8月回落12.6个百分点。同期电力行业利润甚至出现了84.1%的同比负增长,石油加工及炼焦业由去年同期盈利245亿元转为净亏损1260亿元。需求已成为制约企业盈利增长的关键因素。

　　而企业盈利一旦出现硬着陆,至少会向市场传递两方面的信号。其一,市场信心会降至冰点,通缩预期会进一步加剧。看看宏观经济的领先指标,发电量数据实在不容乐观。11月甚至出现了9.6%的负增长,预示着企业产能正被市场无情地压缩。其二,企业再投资的意愿同样会极度萎缩。盈利预期的快速恶化,基本上对冲了货币政策对于投资需求的刺激,这恐怕也是经历了11月大幅降息之后,人民币贷款余额仍然下降了2600亿元的重要原因。

　　不能不加倍小心了,四季度宏观经济形势远比想象的要差。前期4万亿元的投资计划,及累计大幅降息216个基点,似乎并未阻止企业盈利快速回落之势。如果再不从稳定需求及扩大消费两方面下足工夫,企业将不得不接受高库存及可能亏损的现实。而企业利润硬着陆之后,经济增长想要再次回到良性的增长轨道将十分困难,甚至有可能出现对反周期政策完全不敏感的后果。面对企业利润硬着陆的风险,我们必须逆势而为,大规模减税及财政转移支付或将成为首选。



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大小非始终选择的是减仓

不能不加倍小心了,四季度宏观经济形势远比想象的要差。前期4万亿元的投资计划,及累计大幅降息216个基点,似乎并未阻止企业盈利快速回落之势。如果再不从稳定需求及扩大消费两方面下足工夫,企业将不得不接受高库存及可能亏损的现实。而企业利润硬着陆之后,经济增长想要再次回到良性的增长轨道将十分困难,甚至有可能出现对反周期政策完全不敏感的后果。面对企业利润硬着陆的风险,我们必须逆势而为,大规模减税及财政转移支付或将成为首选。

中长期经济形势确实看不了那么远，我只想拿个红包而已。

其实很简单,因为大多数散户看涨