主题：招商银行：具吸引力的首选优质银行

我们恢复了对招商银行A股的研究，评级为“买入”
我们恢复了对招商银行A股的研究，并更新了盈利预期（2008年每股收益预期从0.03元上调为1.80元）。招商银行被普遍视为中国领先的零售和财富管理银行，拥有优质的客户群，信用卡业务占30%以上的市场份额。
当前股价对永隆银行商誉减值的折让过度
由于市场环境与三个季度前比较出现显著恶化，我们预计招商银行将在2008年的财务数据中计入永隆银行收购造成的72亿元的商誉减值（将于2009年3月公布）。因此，我们预计招商银行的一级资本率可能会降至7.0%，因而市场可能预期公司将进行小规模股权融资。不过，招商银行当前估值对应8.3倍的2009年预期市盈率，在同业银行中最低（除深发展外），表明市场对上述风险反应过度。
风险低，运营时间长
虽然招商银行不是国有银行，以往没有进行过不良资产转让，但我们的分析表明它的风险是最低的（除工商银行外）。此外，招商银行是唯一一家拥有20年跨信贷周期经验的私有银行。我们认为，在当前充满挑战的信贷周期中，招商银行具有比其他同业银行更好地管理风险的能力。
估值：目标价33.37元
我们恢复了对招商银行A股的研究，目标价为33.37元（之前是19.00元）。我们的目标价对应4.46倍的2009年预期市净率（设定股权成本为9.9%，长期股权回报率为17.9%，增长率为5.0%）。招商银行A股是我们的首选A股银行。


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