主题：云南白药：5000万股非公开发行股票点评

事件：云南白药昨日公告，向中国平安人寿保险股份有限公司非公开发行的A 股今日上市。云南白药以27.87元/股的价格发行50,000,000股，募集资金总额1,393,500,000元，本次发行全部由中国平安人寿保险股份有限公司以现金认购，认购股份的锁定期限为36个月，上市当日不设涨跌幅限制。锁定期自2008年12月31日开始计算，公司将向深圳证券交易所申请本次非公开发行的股票于2011年12月31日上市流通。按照2007年经审计的净利润，发行前每股收益为0.699元/股，发行后为0.633元/股。 点评：平安寿险成第三大股东，进一步完善治理结构中国平安人寿保险股份有限公司是由中国平安保险（集团）股份有限公司控股99%的子公司，此次定向增发后，中国平安寿险与其实际控制人平安集团及关联方平安养老险将共计持有云南白药5132.18万股，占总股本9.36%，成为云南白药的第三大股东。云南云药有限公司仍为第一大股东，持股41.52%。本次发行后，发行人的实际控制人仍为云南省国资委，平安寿险作为战略投资者，可以优化公司治理结构。搬迁后产能增加，壮大药妆产业此次募集的资金13.9亿元主要有三个投向：首先，10.8亿用于厂区整体搬迁至呈贡。今年6月份新厂土地的法律程序已经完备；8月份已全面开始施工；09年底将全面搬迁。新厂占地面积1029亩，将包括14个剂型的新生产线，预计投资10.8亿元。搬迁后公司自产产品的产能将得到极大提高，产能瓶颈得到解决，不再需要委托其他企业生产，高毛利率产品的收入占总营业收入之比预计将得到提高。 其次，壮大药妆产业。以白药散剂、白药胶囊和宫血宁胶囊为主的“白药中央型产品“均属于加入国家甲类医保目录的处方药，享有国家保密品种的提价能力，保持年均10%~15%的平稳增长；“一翼产品”透皮剂从05年就快速增长，2008年销售额超过5亿没什么问题；“另一翼产品”就是药妆系列，包括牙膏、面膜、沐浴露和洗发水等，产品大多定位高端，2007年，白药牙膏实现销售额2.6亿元，2008年实现4亿元也没什么问题。目前牙膏已比较成熟，在牙膏的基础上，再推出药妆系列就具有一定的经验了。中国药妆的市场需求正在以每年8%以上的速度增长，需求者年龄段宽，预计2010年将达到80亿美元，零售药店的化妆品经营在化妆品整体市场消费总额中仅占2%，药店经营化妆品的空间还很大。 最后，30万元增资其全资子公司云南省医药公司。医药批发与零售业务占了营业收入的大部分，2005年至2007年，批发与零售业务收入的比例分别为70%、63%和64%。同时云南省医药有限公司是省内最大的医药商业公司，在医改过程中将有利于优先占据西南市场。 09年投资亮点2007年云南白药为准备整体搬迁，计提了资产减值损失8500万元，2008年资产减值损失将很小；2007年推出醒脑贴和小儿退热贴，已经过两年的培育，09年有望占稳市场；2008年9月白药系列进入泰国市场，09年将显现增量；2008年9月急救包上市，为09年带来新的增长点；近期 11种中央型药品平均提价3%~4%，其中利胆止痛片提价幅度高达47%，白药酊剂提价幅度达10~15%。 盈利预测与估值预测08和09年每股收益分别为0.94、1.24，PE 为33、25倍，给予“增持”评级。 风险提示搬迁进度可能不如预期顺利；药妆产品市场竞争激烈。 宏源证券股份有限公司

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