主题：权证2009投资策略：静候高溢价认购证价值回归

　至2008年12月末，权证市场仅有17只认购权证流通，除阿胶EJC1为股改权证外，其余均为可分离式权证。权证流通总量为91.99亿份，总市值为207.61亿元，规模较07年萎缩。前三大权证的流通量占比近七成，并有近两成规模的品种将于09年到期。

　　2008年，股改权证淡出，可分离式权证为主导。权证市场与现货市场的中长期关联度增强，但交易仍远比A股市场活跃：全年权证市场的日均成交量为192.37亿份，较07年增长32％，为A股市场日均成交量的近2倍；日均成交额288.88亿元，占A股市场日均成交额的27％。日均换手率更是A股市场的数十倍，高达140.7％。

　　估值方面，除阿胶EJC1的估值相对合理外，认购证整体的估值水平出现了大幅扭转：目前绝大部分品种严重高估，成为高溢价、高波动和高风险的价外权证，市场价格远高于理论价值，09年末日轮行权的几率将降低。由于权证迅速走向价外，直接导致溢价率不断攀高，只有杠杆倍数维持在相对稳定的2倍左右。目前认购证的平均价外程度为26.81％，平均溢价率高达148.47％，平均隐含波动率为262.91％，杠杆均值为1.8倍。

　　1）对权证品种的选择需建立于对正股的判断；2）短期关注流动性强的权证交易型机会；3）长期等待认购权证的溢价率回归；4）投资机会仍将聚焦于末日轮和新上市可分离债；5）积极关注低溢价权证阿胶EJC1的投资价值；适当关注因估值特征或正股题材带来交易型机会的权证品种，如葛州CWB1、国电CWB1和石化CWB1；远离中远CWB1和上汽CWB1等严重高估的品种。




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