主题：中国石油：股价下跌基本面并无变化

　储量替代率是公司最大的亮点。我们认为公司2007年还能实现1.1以上的储量替代率。通过钻井新技术的广泛运用，公司在难动用储量的开发上有望取得明显进展，从而延缓老油区产量下滑的速度。
　　石油特别收益金造成公司业绩同原油价格微弱的负相关。由于资源税改革涉及到国地税分割等问题，我们认为短期内实施的难度比较大。即使实施，我们也相信上下游政策会同步联动，炼油业务的亏损可以获得部分弥补，从而不会对税前利润构成巨大的扰动。

　　按照单位市值评价，同国内的中国石化、中海油相比，中国石油在原油储产量上的优势不明显，在天然气储产量上的优势比较明显。观察每亿元市值油气储量，中国石油不仅高于中国石化，也高于中海油。同国际超大型石油公司比较，国内石油公司还存在差距。

　　中国市场仍然是全球最有吸引力的能源市场。目前国内的价格体系为中国石油、中国石化多争取到2～3年的快速发展空间。我们对中国石油同国际超大型石油公司的竞争有信心。作为中国市场最重要能源提供商的中国石油，理应获得超过A股蓝筹股平均市盈率的估值。原油价格的波动也不会对公司业绩有显著影响。从这个角度出发，我们认为中国石油是A股市场的避风港。给予公司“谨慎增持”评级。



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