主题：09年债市继续谱写“牛市进行曲”

债券牛市将在2009年如何演绎发展、牛市空间还有多少，无疑成为今年投资者最为关心的话题。据记者从多个机构了解到的观点显示，2009年经济增速回落毫无悬念，同时资金面将在较长的一段时间保持充裕，债券市场今年仍将处于牛市进程中。“尤其是上半年，收益率曲线的发展或有望突破常规。”

　　利率仍存下调空间

　　尽管相关部门已经在2008年及时推出了财政刺激计划，但经济下滑的趋势可能在短时间内还难以扭转，这使得市场投资者对于2009年经济的悲观预期基本达成一致。而在全球低利率环境下，投资者基本认定降息仍将成为今年货币政策的主基调。

　　申万研究所宏观策略部预计，在未来1年时间里，1年期定期存款利率有望下降至1.44%，贷款利率则下降至4.5%；2010年则存贷款基准利率分别下降至0.9%和3.96%。同时，央行继续货币政策释放流动性的防线，预计今年准备金率有望下调至9%。2010年经济有望触底，乐观估计基准利率回升最早也要在2011年，这就意味着低利率环境至少将持续2-3年。而这也决定了债券市场仍将在2009年处于牛市进程中，尽管收益率下降的空间没有2008年那样有优势，但也不大可能出现趋势性上升的风险。

　　事实上，目前债券市场浮息债隐含2次左右的降息预期，但幅度仍低于市场预期的基准利率下降幅度，因此降息兑现对收益率下降仍将存在正面影响。

　　资金面充裕格局不改

　　作为债券牛市根基的另一个重要因素，机构普遍预计2009年债券市场流动性继续保持充裕。申万研究所债券研究员屈庆认为，尽管进出口规模都在下降，但至少一段时间内，进口增速下降更快，这会导致顺差继续高增长，今年10月和11月的进出口数据已经体现出这一点。此外，央行要创造宽松的货币环境，鼓励银行放贷，因此预计准备金率仍存在5%左右的下调空间。而公开市场和其他债券到期资金达3.5万亿，再加上银行惜贷导致存贷差增加较多，市场流动性仍将过剩。

　　联合证券债券研究分析师张晶还指出，由于货币主义主导的政策决策，将格外重视流动性管理，美国如此中国也将跟随，而且我国前期的紧缩货币政策也为今后的流动性注入提供了空间。M2对经济的刺激作用，关键在于如何有效进入到实体经济当中。而这一关键因素的实现是有较大障碍的，其原因在于经济下行过程中信贷的风险将明显增加，以及目前甚至到明年企业都将处于清理负债的过程当中，即便是借贷成本降低，对信贷的需求也将降低。因此，或许可以预期，明年17%M2目标的实现，将更多地体现在虚拟经济当中，这对债券市场而言，无疑将是流动性充足的判断依据。

　　但面对国债、政策性金融债、商业银行次级债、企业债等债券发行倾向于增加长期债券供给，加上长期债券持有机构——保险公司的保费收入在2009年并不乐观，中投证券在债券市场2009年投资展望中预计，收益率曲线的长端有可能会出现结构性的资金紧张格局。

　　收益率或迈向“归零”时代

　　在充足的货币供应来刺激经济增长的政策思路下，大萧条式的经济衰退周期，债市难有历史表现可参考。张晶指出，目前经济尚未见底，而出于对经济前景的恐慌，具有线型思维特征的市场也会不断加强预期。此时，当基准利率非常接近零时，短债收益率几无继续下降空间，但仍将维持低位，长债收益率则还会继续下降，长短债利差将再次缩小。

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