主题：中国平安：利空逐渐消化 价值正在回归

　1.公司估值取决于对利率下行空间和时间的判断。降息预期结束之时即为股价趋势性上涨之始。2.后援集中有望成为平安在未来竞争中的制胜法宝。
　　利空逐渐消化：
　　①投资富通的账面余额10.87亿元，仅剩初始投资的4.6%，预计损失已到底。
　　②税收问题预计09年才能解决。③小非解禁压力有所缓解。
　　关于投资者重点关注的3个问题：
　　①高利率保单利差损。高利率保单准备金占比34.4%，预计08年利差损25亿元；随着新单增长，利差损在准备金中占比将逐步下降。
　　②低利率环境下利差收窄。降息过程中，静态利差扩大，动态利差收窄。公司估值取决于对降息空间和时间的判断。我们预计利率继续下降空间为75BP，低利率持续时间为1年。
　　③激进的战略是否创造价值。从2001年末至2008年中的净资产年复合增长率比较来看，激进策略创造价值。但是，投资富通税后损失的170亿元，是该期间净资产增加额的45.7%，足见稳健经营和平衡投资的重要。
　　09年预测：①寿险保费和一年新业务价值分别同比增长17%和14%。②投资收益率和总投资收益率分别为3.9%和4.5%。③净利润和每股收益分别为120亿元和1.64元。
　　评估价值42.3元/股：寿险业务按长期投资回报率4.5%，贴现率11.5%，新业务乘数19.9倍评估，非寿险业务按PB评估，扣除税收影响，公司评估价值为3106亿元，折合每股42.30元。与早盘收盘价28.37元相比，尚有49%的涨升空间，维持“强烈推荐”评级。（


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