主题：长债收益率下行空间有限

　目前长债收益率已经突破历史低点，我们认为，其继续大幅下降的可能性并不确定。

　　首先，由于10年长债跨越约两个经济周期 ，对于配置型资金来说，2.70%以下的收益率水平是难以接受的。因此，即便下降也多属于交易性的机会，且下降幅度不大，一旦市场数据不利于债券市场，长债收益率将被很快地拉抬上去。事实上，10年国债2008年内曾击穿2.70%，但是很快又调整回来。

　　其次，未来长债走向更要看资金面“脸色”。

　　虽然目前降息空间的预期比较确定，但是降息对市场的刺激作用已经减弱。目前短期收益率已经创出历史新低，我们认为，即便基准利率再大幅下降，甚至央行下调超储利率底限，按照目前的收益率来看，无风险品种2009年获利也将不超过3%。

　　而虽然长债没有在历史低位站住脚跟，但随着市场资金被动从短期向中期甚至长期端的逐步转移，或能进一步推低其收益率。不过，如果银行作为资金最大东家不出手，则长债收益率很难大幅有效下降。

　　另外需要指出的是，如果把希望寄托在资金面的推动上，短期来看风险还很小；而长期来看，一旦经济企稳或者确立底部，银行放贷出现转向势头，仅仅资金面收缩苗头就可以把长债收益率大幅抬升，风险则比较大。

　　第三，我们认为，极度陡峭的收益率曲线已经暗含了未来半年至一年经济的见底甚至回稳，加上财政部2009年的1万6千亿的发债计划，长债的下行更加缺乏充足的理由。虽然依靠市场行为以及资金面来推动不是没有可能，但是仍然显得风险较大。


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