主题：桂冠电力

收购岩滩后桂冠权益装机容量将扩大44%。桂冠电力定向增发收购母公司-大唐发电旗下岩滩水电站机组70%股权的事宜，预计将在08年三季度以前完成。目前岩滩水电站一期装机容量为1210MW，注入该项资产将令桂冠电力权益装机容量将增加到2770.7MW，同比增长44%。同时，岩滩二期建设2。
　　300MW机组也已经提交预可研报告，又将为桂冠成长提供新的驱动力。

　　岩滩水电站有望贡献净利润7000万元左右。岩滩水电站07年销售收入6.53亿元、净利润1.67亿元，同比增长26%和484%。分析岩滩水电站近3年运营数据，06年净利润大幅下滑的主要原因在于当年计提了8339万元的减值损失，而07年净利润则包含减值冲回的2069万元。我们推测，或许是大唐发电为提高收购岩滩资产的账面价值，而采取一定的利润调整手段。在正常情况下，我们预计岩滩水电站每年可实现净利润约1亿元。按照70%股权比例推算，每年可为桂冠电力贡献净利润约7000万元，按定向增发后16亿的总股本计算，每股收益可增厚0.044元。考虑到08年三季度收购完成的岩滩水电站所带来的收益，我们预计桂冠电力08、09年EPS分别为0.34元和0.39元，对应目前股价9.51元的PE值分别为28倍和24.4倍。与长江电力等水电上市公司08年25倍PE估值水平相比，其股价已基本反映出未来资产注入的价值，暂不给予评级。



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