主题：中金观点与众不同

　场内多空愁风雨 新年股市变数多

　　近日的牛皮市行情在不断地消耗投资者耐心。从近期的上证综指走势上分析,行情在上周冲高1950未果之后,陷入了1850-1950为核心的波动区间。这种核心区间在100个点位之内的窄幅波动在行情发展中是较为罕见的,多空僵持不下的局面显而易见。中短期均线系统的重重反压构成了极大的技术压力,屡次未能突破则更是令人担忧;但多方似乎并不愿就此撤退,指数在快速下滑时总能被无形之手托起。当然,僵局终将被打破,业绩预期和政策效应将决定大势的走向。

　　业绩预期主导盘面

　　在政策效应快速退潮之后,业绩预期开始为市场所重视。从目前的业绩预告分析,银行类上市公司的业绩为市场所忧心。深发展发布的2008年度业绩快报显示:该行2008年的净利润约为6亿元,相较于2007年的26.5亿元,下降约77%;基本每股收益0.2元,对比2007年的0.94元,也约下降79%。之前,浦发银行(600000)1月5日发布的业绩快报为“2008年净利润大增127%”。

　　其一增一降的对比在于,深发展在2008年进行了特别的大额拨备及核销。深发展去年第四季度大笔新增了拨备约56亿元,并核销了约94亿元的不良贷款。这反映出银行对于未来经济预期并不乐观,虽然2008年的收入增长并不错,但未雨绸缪,备战2009年的意思显而易见。深发展仅是个例,却从中透露出对于2009年不仅投资者期望值大幅下降,上市公司自身也已经有了明确的认识。

　　总体分析,上市公司去年四季度的情况普遍不容乐观,而上市公司对年报也普遍保持低调谨慎,能提前拨备坏账准备的,尽可能进行了谨慎地考虑。从这个角度而言,由于投资者预期已经普遍放低,上市公司年报要出人意料的可能性相对较小。而基于上市公司普遍谨慎的预期,一季度的惨淡前景也已经被充分展现。现在评判行情发展的关键点在于:“业绩糟糕的程度是否超出预期”。由于目前充分的信息提前披露,年报对于行情的冲击将会有所减弱。

　　政策效应仍然存在

　　虽然在前期行情中,政策刺激效应已经快速退潮,但是近日的行情仍然有政策的身影。典型分析:一是近期的产业政策计划在盘中有所体现,十大产业振兴计划钢铁、汽车产业振兴计划预计节前公布,盘中钢铁、汽车等板块开始活跃,避免了指数的快速下滑;二是在交易所和管理层推进并购重组的引导之下,绩差低价板块屡有表现,虽然是局部热点,但毕竟也是热点,低价股继中小板之后成为持续性较强的板块。

　　对于政策效应,预计在近期仍将存在,并有强化的可能。十大产业振兴计划,仅仅公布了钢铁、汽车两大行业,后续公布的行业振兴计划将有望对盘面带来后续的兴奋点。另一方面,关于货币政策的预期有所加强,2008年12月经济运行数据将于下周公布。多家机构预测去年12月,CPI同比涨幅将回落至1.5%左右,甚至有可能低于1.5%。这些快速回落的经济数据给予货币政策更大的空间,在通缩预期更为强化的情况之下,更为宽松的经济刺激政策将出台。

　　总体而言,近期盘面屡次上攻无功而返,重心有所下移,对于后市的预期也应相应趋于谨慎,而银行、地产、石化等权重股走势疲软,给大盘带来很大的忧虑。当然,在谨慎预期之下,节前行情出现大波动的可能性并不大。在业绩预期已经不断放低的情况之下,对于利空的麻木和利好的麻木是双重存在的。牛皮调整的趋势有可能进一步延续,直到新的力量打破目前的均衡状态。(方正证券)
2009年一开始，A股市场迎来连续反弹，截至目前，市场总体呈现震荡格局，方向不明。就在这个时候，著名机构中金本周一再次发布策略报告，称：'维持对09全年经济和股市前高后低的判断'，年初是否真的是今年最好赚钱的时间段？
　　中金公司却提出了一个与众不同而且态度鲜明的新看法

　　在2008年12月下旬，A股还一度出现五连阴，连续8个交易日向下调整。2009年一开始，A股市场迎来连续反弹，截至目前，市场总体呈现震荡格局，方向不明。就在这个时候，著名机构中金本周一再次发布策略报告，称："维持对09全年经济和股市前高后低的判断"，不仅与市场大部分投资者预期今年走势先低后高的判断相反，也令市场眼前一亮。年初是否真的是今年最好赚钱的时间段?

　　机构大多看淡年初

　　2008年底，众多研究机构发布了2009年年度投资策略，对于2009年股市运行的看法，大部分机构持震荡的观点。而无论对全年业绩变化还是市场运行，认为下半年机会多于上半年的观点占据了主流。

　　例如海通证券认为，A股公司2009年业绩增速将呈现"前低后高"态势。一方面，从基数角度看，A股公司2008年业绩呈现典型的"前高后低"态势;另一方面，随着2008年第四季度宏观经济政策"由紧转松"，市场需求很有可能"滞后"自2009年第三、四季度起逐渐企稳，并由此带动上市公司总体营业收入下滑态势趋缓。

　　而中信证券对2009年走势的看法是：市场整体将是震荡反弹，投资机会明显多于08年，投资策略上从被动防御转向主动波段操作;上半年仍以短期反弹为主，反弹迅速但是持续时间较短，而震荡时间较长，操作上以波段操作为主;随着宏观经济环境的好转，下半年基本面将好于上半年，有望迎来长线建仓的机会。他们设想的全年行情的三个阶段是，08年四季度末到09年年初，政策推动估值反弹;09年一季度中期到09年三季度，业绩压制股指二次探底;09年三季度末以后，业绩复苏推动中期反弹。

　　中金认为前高后低

　　今年年初，中金公司却提出了一个与众不同而且态度鲜明的新看法，即09全年经济和股市前高后低。中金指出：一是市场对当前经济恶化数据和消息的承受力增强，再加上由于上市公司业绩披露期多集中在3月之后，1-2月份宏观数据将在3月份合并公布，最近一段时间市场处于相对的数据真空期。二是商品价格超跌反弹。去年四季度钢铁、有色金属、煤炭等大宗商品价格超跌，随着库存的逐步出清以及政府大规模投资拉动的预期，供需关系有望出现改善，价格虽然没有出现趋势性反转，但已然有企稳的迹象。三是货币政策放松下市场流动性充裕，而长端国债利率不断回落，达到2.7%，从较长的历史数据来看，这一水平已是最低水平，下行空间很小，这也意味着债券价格高企的局面难以持续，资金势必考虑回避债市的泡沫，从债券市场流向股市和期货市场。

　　由于中金公司在市场的影响力较大，加上多次强调这一观点，虽然观点并不占据主流，但依然引起了市场的广泛关注。

　　重点关注权重个股

　　2009年行情究竟是前高后低还是前低后高?有可能两者都不正确，而最终的答案要到明年这个时候才能见到分晓。

　　业内人士认为，把握眼下的机会才是关键，与其费尽心思猜测未来一年的行情，还不如积极应对当前的市场。从新年开始的行情演变情况来看，至少短期A股市场的强势已经体现得非常清晰，确实短期市场并没有更多的不利因素出现，温家宝总理也在近日表示，要在"两会"前出台更多的刺激经济的措施，因此A股市场在"两会"前的行情仍值得期待。

　　对年初行情持乐观态度的中金认为，近期反弹高度取决于外围市场环境和国内政策能否延续乐观预期，板块轮动行情或可能从中小盘个股延伸至权重股。例如，钢铁、金融(包括房地产)板块。以央企为主导的资产重组也有可能成为投资者未来追捧的对象，例如前期国家注资航空、电力央企带动相关板块股价上涨。

　　综合来看，无论2009年行情的高潮出现在年初还是年尾，目前市场相对平稳，个股行情相对活跃的局面都值得投资者好好把握眼前的机会。另外，分析人士提醒投资者，如果年初行情果真出现，中金的判断得到市场印证，那也意味着后期市场潜在的风险增大，对此也要引起重视。(华西都市报)
大盘面临新一次探底？

　　周二沪深股指双双低开低走。分析人士表示，由于近期国内外经济及市场环境仍偏恶劣，悲观预期或将再度主宰市场。随着上市公司年报披露即将拉开帷幕，大盘或将出现新一轮探底走势。

　　悲观预期压制市场

　　深发展周一晚间发布的2008年度业绩快报显示，该行2008年的净利润约为6亿元，相较于2007年的26.5亿元下降约77%。深发展公告称，净利下降的原因主要是该行在2008年进行了特别大额拨备及核销，其2008年第四季度大笔新增了拨备约56亿元,并核销了约94亿元的不良贷款。

　　分析人士表示，在近期海内外经济数据和市场环境仍感“寒冷”的大背景下，未来类似深发展的上市公司年报地雷，或将在很大程度上扼制市场做多热情，市场估值水平可能仍需从业绩及投资者信心两个层面进行“二次定位”。

　　海关总署昨日公布的数据显示，2008年12月份进出口总值为1833.34亿美元，同比减少幅度高达11.1%。其中，出口总值为1111.57亿美元，同比减少2.8%；贸易顺差为389.80亿美元，较上月小幅回落11.1亿美元。尽管出口及贸易顺差数据下降幅度仍在可接受范围内，但12月进出口总值两位数的下滑，仍显示出当前我国进出口贸易的不利形势。

　　分析人士表示，2008年12月及去年全年的一系列重要经济数据未来几周内都将相继公布，虽然部分数据的下滑已经被市场提前消化，但其对市场信心层面仍将构成相当大程度的压制，并将可能在短期内削弱市场进一步上行的动力。而本轮股指的新年攻势在昨日低开低走、尾盘一度大幅跳水的情况下，或正实现着“由强至弱”的转变。除此之外，海外市场的持续疲弱，以及港股方面外资行持续抛售几大银行股，预计都将给市场带来较大负面影响。

　　充裕流动性提供支撑

　　央行昨日晚间公布的12月金融运行数据显示，截至2008年12月末，我国广义货币供应量（M2）余额为47.52万亿元，同比增长17.82%，增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点。2008年12月末，金融机构人民币各项贷款余额30.35万亿元，按可比口径同比增长18.76%，增幅比上年末高2.66个百分点。该组数据显示，央行08年三季度以来实施的适度宽松货币政策已初现成效，广义货币M2仍显示出当前市场较为宽松的流动性水平。

　　此外，来自全国银行间市场的数据也显示，此前持续下跌的隔夜回购利率12日进一步跌至历史最低水平，其他期限品种利率也跌至历史低位附近。而货币市场利率水平降至历史最低水平，无疑也反映出流动性已较为充裕。

　　分析人士表示，尽管短期内市场在上市公司年报业绩面临一定不确定性，以及外围不利环境的影响下，可能出现新一轮探底走势；但从中期判断，有望贯穿09年全年的流动性充裕格局，仍将继续为市场“保驾护航”，节前两市股指进一步探底的空间预计也将相对有限，前期1800点附近仍有较强支撑。(中国证券报 王辉)


惯性下探有限 止跌企稳在即

　　尽管沪深两市近两天出现遇阻回调,股指没能延续新年开门红的良好势头,但短线惯性下探却较为有限,止跌企稳的可能却越来越大,出现一定力度的弹升也毫不稀奇。

　　1、缩量属正常,要求莫苛刻。虽说近日量能又萎缩到此前压力线下方,但成交额仍在正常范围内:一则是因为目前处于特定时段,或春节前大多都是缩量的,对量的要求自然就不同于平时;二则是近一个月量能分布显示,只要不低于770亿/日,两市就不会再现去年底的低迷状况。同时,上周放量过猛也是近日缩量诱因之一,即使缩减一半,本周日均也将保持在740亿水平。换言之,只要近三天维持在640亿元,下探就会受到很大限制,中期反弹格局也不会逆转。

　　2、下档有支撑,反复为蓄势。尽管近日受价位与时间共振影响出现反复,深市还收在上周四低点下方,可两市综指距节后低点都有1％以上的空间。而借助CDP系统来看,近低点即1847点与周四低点相仿,技术回调的最低点或许在1795点,且沪市去年12月两个低点的连线也将大大抑制短线下探。该线目前下移至1803点。就是说,近日大盘将在1845点和1800点大关构成两道有力的支撑。重要的是,沪市近5天的反复也没有触及新年开盘点,发生的位置即趋势线处更是使之颇具蓄势整固特征。这在很大程度上可以打消市场不必要的担忧。

　　3、蓝筹已轮动,B股指示强。蓝筹如有色金属、钢铁近日都表现不俗,汽车、保险股还一直保持相对强势,这对两市止跌企稳自然也非常有利。对照还可发现,沪深大盘近期最大涨幅为26％、36％,而颇具领先作用的B股指数则已反弹了40％左右,一定程度也加大了两市再续升势的可能。(北京首证)
淡化指数 主题投资

　　核心提示：本周即将迎来2008年第一份年报之际，A股市场连续第二个交易日走低，上证指数更是跌破所有均线。指数下降通道是否再次被打开？短期会否又见新低？

　　本周即将迎来2008年第一份年报之际，A股市场连续第二个交易日走低，上证指数更是跌破所有均线。指数下降通道是否再次被打开？短期会否又见新低？

　　“近期创出新低的概率还是比较小。”宏源证券首席策略分析师唐永刚说，此次源于4万亿元投资计划的反弹行情，大盘蓝筹股基本就没有参与其中，而深发展业绩堪忧，这更加深了投资者对于银行股业绩的担忧，中小市值个股又面临获利回吐的抛压。

　　综合上述因素，唐永刚认为，上证指数短期仍将维持1800点-2050点之间的窄幅震荡，市场的热点仍将集中在中小市值品种轮炒的主线上。

　　而对于迪士尼概念、创投概念，唐永刚均认为是短期、快速的市场轮动，不存在整体性的市场机会，把握起来难度比较大。

　　“淡化指数、主题投资，仍是近期的投资思路，建议紧紧围绕国家相关保增长、促内需的政策进行细分主题投资，把握交易型机会。”

　　长江证券分析师张凡也持相同的观点。他断言，近期市场还将保持指数不涨、题材股涨的局面，春节前后还是总体看好市场。

　　不过海通证券分析师吴一萍指出，除了外贸数据之外，第二套经济刺激计划中所涉及的各个行业振兴计划将有望在近期陆续出台，不过这些振兴计划多半已经有所预期甚至透支，如果真正的刺激计划达不到预期，那对这些行业所涉及的板块可能会反而造成调整压力。

　　吴一萍认为，这种提前炒作如果不能维持、而宏观数据又难以显露出曙光的话，大盘下行的压力就会凸现。(东方早报)

宽幅震荡中关注三大投资主线

　　2009年股指将呈现出宽幅震荡的格局，预计理论低点在1550点左右。全流通时代，预计A股中长期合理估值区间（即弱市下的高点区间）应在2300－2700点。建议投资者在2009年可以关注三条投资主线：内需主导主线、结构转型主线与投资主题主线。

　　理论低位在1550点

　　在股市与GDP增速同步乃至滞后的实证规律下，市场存在基本面“业绩底”，对于非金融危机发源地，市场历史估值低点具有支撑作用。取2008年12月5日数据，对应全部A股市净率为2.19倍，2005年低点时A股市净率为1.6倍；考虑到可比性，取2005年7月前上市公司作为可比样本，目前市净率为2.06倍。

　　基于中国并非金融危机发源地，以及国内经济属于L形调整而非发生大危机的假设，我们认为，前期低点2005年时的市净率历史估值水平具有支撑作用，对应大盘点位在1557点。

　　同时，市场具有均值回归的特征，在弱市下股市具有从低估向合理估值回归的取向。因此，未来的合理估值可视为弱市背景下的高点区域。对于中长期高点区域的估计，我们从股指与其对应所需资金的类证券化率角度分析。2007年高点时总市值为32.7万亿元，流通市值为9.3万亿元；2008年12月5日的总市值为12.25亿元，其中上市公司的实际控制人为国资委、央企或中央国家机关的，其大股东持有6万亿元市值。

　　假定该三类大股东不减持或只有微量减持，则根据历史流通市值高点9.3万亿元，并假定9.3万亿元市值在全流通时代市场可以再次被承接，即剔除三类企业所持市值外剩余的流通市值6.25万亿元，相对历史可流通市值高点9.3万亿元，具有50%左右的市值提升空间。换句话说，乐观而言，未来在央企大股东减持量减少，二级市场新股、增发等扩容规模有限的假设下，根据2007年流通市值高点的市场容量，在没有引入各类增量资金入场的背景下，理论上可以支撑50%的反弹，即到达2700点左右，该点位与证券化率70%相对应。

　　综上所述，根据未来经济“中期L形+短期W形的特征，我们认为明年股指将呈现出宽幅震荡的格局。虽然不排除二次探底乃至创新低的可能，但是即使创新低，低点在1550点左右或者更低的概率并不高。因此，2009年市场理论低点为1550点，A股中长期合理估值区间为2300－2700点。预计2009年指数的第一高点在2300点附近，第二高点在2700点附近。

　　等待积极因素发挥作用

　　考虑到大类资产周期已经进入第一阶段，等待我们的也许只是时间的考验，以便迎来“内需与结构”初醒后资产周期轮动到第二阶段（股市走牛）。因此，2000点以下在控制总仓位的情况下可以适度加仓。

　　在估值区间范围内，应该寻找2009年市场中的积极因素，这些市场、政策面因素将会因为2009年经济发展的变数而得到放大。

　　首先，来自政策对市场制度及其他安排的交易性行为突变。如证券公司融资融券业务的启动、新股发行制度的改革、大小非解禁的新政等。这种或有的交易性行为突变不宜评估，但作用于市场的速度、强度可能超出想象。

　　其次，政策对证券市场重新进行战略定位。中国目前对证券市场只仅仅扣住它的三大功能而加以定位，尚未将证券市场在国家经济战略的层面上给予足够重视。一旦政策在国家经济、金融安全、社会财富保障上考虑中国证券市场的地位时，证券市场将会重新焕发生机。

　　第三，传统估值观念的颠覆。在经济下行阶段，大盘估值往往会延续经济趋势向下寻找估值空间。但理论上讲，合理的估值在一定的时间点应该是一个均衡点，长期在该点以下寻找估值区间也是投资者对市场的一种错判。即使依照投资者的市场投资行为，行情趋势也应该在市场均衡点附近找到阶段性市场区间，而不应是在均衡点以下持续徘徊。这种情况的出现，体现的是市场自我不修正而等待外部修正力量出现的倾向，目前中国市场也许正在集结这种修正力量。

　　关注三类投资机会

　　2009年是布局之年，建议把握“内需与结构转型”初醒的投资机会。

　　内需主导型机会。基于双积极下的“泛投资”机会，主要指基建、设备、医药；强周期性特征下的上游及资本品行业机会，主要指钢铁、有色、电力、部分机械子行业、交运等；基于绝对估值合理的布局性机会，主要指银行、地产等。这里提一下银行，2009年建议在1.5倍PB以下可超配银行股。

　　结构转型类机会。包括新农村建设驱动下的行业机会，例如大农业、服务消费；产业升级类机会，例如先进制造业、节能减排、“奥巴马绿能板块”等。这里提一下“奥巴马绿能”板块，其投资逻辑在于各国股市中板块联动性增强，将更多体现为行业的联动性而非风格的联动性，比如2000年互联网板块的全球联动性。因此，关注未来可能的技术创新、经济增长突破点，有助于把握成长股，但在这方面的挖掘能力，金融资本要落后于产业资本。次优的选择在于关注奥巴马上台后的受益板块。奥巴马救市的两大基本主题是效率和创造长期就业机会，例如，创造两百多万个“绿化”产业的工作机会。目前全球两大绿化类股票指数涵盖的行业主要是制造业与信息技术类，两类占比为94.5%，旗下细分行业值得关注。

　　投资主题类机会。包括融资、融券等金融创新类机会，世博、津滨等地域性概念股，并购重组概念股，“大小非”。这里提一下“大小非”，限售股对市场带来减持冲击，但同时也可能带来机会，其减持将加速股票的价值回归，使得该类个股估值要低于同行业股票估值，为价值投资者创造逢低买入的机会。(东北证券)



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