主题：并购重组或成基金投资焦点

并购重组概念再添新利好。

日前，在北京召开的2009年全国证券期货监管工作会议上，中国证监会党委书记、主席尚福林指出了2009年的八大重点工作。其中，第二条中就提到“积极推动上市公司并购重组，促进产业结构调整升级。推出创业板，服务建设创新型国家战略。”

“并购重组”已逐渐成为近日出现频率较高的一个词了。在2009年，并购重组概念股究竟可以带来怎样的投资价值呢？

重组并购或成焦点

“在经济低迷时期，低利率和低定价环境将催生重组浪潮。”汇丰晋信基金管理公司投资董事阎冀认为，随着全流通上市公司数量增加，产业资本参与二级市场定价的动力在持续增强。

“统计数据显示，从2004年至今，曾发生过2次增持股数高峰，分别集中在2006年上半年和2008年下半年，恰好当时的市场都处于低迷的时期。”阎冀透露道。

来自银河证券的一份报告显示，成熟市场的并购重组行为与市场的走势是有着显著关联的。1996年-2000年、2000年-2002年、2003年-2007年这三个阶段，美国上市公司进行回购的数量与标普500指数的市盈率走势完全背离，在估值的相对低点时回购案例明显增加。该报告认为，美国、香港市场上的并购历史表明，上市公司回购与市场估值呈现较为明显的反向关系。香港市场在1999年之前、2002-2005年的反向关系较为明显。近期香港回购的上市公司个数大规模增加，显示出产业资本对当前价值的高度认可。

阎冀表示，由此可预计2009年A股市场并购重组机会将大幅增加，相关个股板块的投资机会也将增加。

某基金研究员告诉记者，在国家扶持的几大行业将在并购重组概念中获益较多。1月14日召开的国务院会议提出，要大力支持钢铁、汽车、造船、石化、轻工等重点产业发展，制定实施产业振兴规划。

对此，国金证券赵志成认为，钢铁行业最坏的那一刻可能正在过去。钢铁股的估值水平对于产业资本具有吸引力，部分公司的并购价值体现。他表示，目前钢铁股的低估值有行业景气程度低迷的原因，但是作为一个强周期性的行业，行业景气程度回到周期中轴附近应该不是太困难，那么从产业资本的角度来看，参照目前的股价，未来的收益率应该是比较可观的，会显著地提高钢铁股的估值水平。

“除了振兴规划中提及的行业，还有那些央企。”英大证券研究所所长李大霄认为。阎冀也认为，并购重组的看点应该是央企，而重组方往往就是业内的龙头企业以及现金流充沛的企业。

业内人士认为，2007年-2010年是对央企至关重要的第二个业绩考核期，落后的央企将成为被收购的对象，特别是在政府强调将保持并加强其绝对控制力的七个行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、海运和民航。业绩考核标准并不明朗，但做大规模会增加筹码。

不少投资机构在布局2009年时，都将并购重组概念作为最主要投资目标之一。宏源证券研究所所长程文卫也曾表示，并不看好2009年大盘走势，但他认为，2009年的个股机会非常多，主要表现在并购重组。

基金业内人士分析，我国股市大幅下跌，也为全流通下实施并购重组创造了良好机遇。目前已有200多家公司股价跌破净资产，600多家上市公司股价不足1.5倍。大小非减持速度急剧放缓，大股东增持的上市公司家数快速增加，上市公司回购股票已经出现。

“总体上，我认为国家鼓励并购，并在政策上扶持，允许并购贷款，这些都有利于股票市场的流动性水平。”金元比联基金策略分析师李飞告诉记者，目前估值水平低，资金成本低的市场环境有利于并购重组。

在兴业基金的《解剖中国上市公司的高增长》一文中则提到，中国上市公司的整体质量相比发达国家而言并不会更加优良，这几年上市公司的高增长相当部分是靠融资后增大资产的外延式增长方式取得的。

低估值市场中更关注“有机增长”

但是李飞也表示，不是所有牵扯到并购重组的上市公司股价都能上涨，必须考虑到并购后，是否能够提升并购者和被并购者的公司价值，需要了解具体的条款和对价。所以，关于并购重组概念股只能个案分析，甚至无法做行业层面的预测。

“其实，我们应该欢迎一个低估值的国内市场。” 兴业基金投资总监王晓明对记者表示，高估值的时候，企业不会认真地去提升经营管理水平，高估值意味着股东对经营层的要求极低，可以很轻易地打造出增长业绩，大股东难以有安心实业经营的心态，而更多的热衷于所谓的“资本运作”去了。实际上，中国许多高速成长的公司都谈不上是什么经营上的成就。

“今天随着市场估值水平的大幅度下降，资本化的收益变低，上市也变得相对容易，轻易不再能获得相对廉价的资本，这种情况下，原有的外延式增长方式就越来越难以为继了。” 王晓明表示，退一步而言，就算估值继续高企，靠重组并购、资产注入等增长方式也只能在资本化率相对较低的情况下得以实现，而一旦全社会的资本化率上升到了一定的程度，这样的增长方式就难以维系了，呼吁市场更要关注上市公司的“有机增长”。

所谓的“有机增长”(Organic Growth)，是指相对于增长速度与幅度来说，增长的来源、质量与持续性可能更为重要。“有机增长”相比于主要通过并购等外延扩张增长方式而言，增长速度可能较慢，但增长的质量与稳定性会更好。

王晓明告诉记者，“有机增长”的关键在于4个方面：首先是认为如何增长比增长多少更重要；其次是财务指标，ROE(净资产收益率)及其变化将比每股收益及其变化更加重要，因为ROE更能反映上市公司资产的盈利能力。

此外，主业经营强劲的公司比那些单纯擅长资产运作的公司质量要好。最后，有机增长最终能给股东带来更高的股东回报，更好的现金流量，很多外延式增长的公司从盈利指标上看起来不错，但不仅不能给股东多少回报，反而需要不断地融资来维系增长。从而有机增长应该享有更高的估值。

但仍有不少基金人士认为，2009年是股权分置改革后上市公司进入全流通的高峰之年，为通过二级市场增持、回购、收购实现资产重组创造了丰富的机遇。因此，业绩稳定、大股东持股比例低、市净率偏低的上市公司所蕴含的并购机遇不可小觑。


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