主题：南方航空（600029）重申“卖出”

􀂄 航空客运量回升不一定推动利润复苏

中国国内航线的客运量已开始回升，但我们认为这一定程度上是因为大幅度的机票折扣。而且，近几个月货运和国际航空客运市场仍非常疲弱。因此，我们将南航08年预期每股收益从-0.61元降至-0.70元。我们现预计其08年营运亏损为50亿元左右(净亏损数据包括汇兑收益为24亿元)。

􀂄 航油价格下调有助益，但国内价格仍高

12月底，中国政府宣布下调国内航油价格和燃油附加税。1月份，国内航线燃油附加费更是降至了零水平。我们已将远期航油价格预测值降至相当于原油60美元/桶的水平(国内价格现相当于原油100美元/桶水平)。高油价预期促使我们将09年每股收益预测值从-0.02元降至-0.22元。

􀂄 注资只是重组进程的开始

我们认为近期宣布的注资(30亿元)不会对南航资产负债表有重大影响，因为南航目前的债务总额高达790亿元(包括表外负债)，并有860亿元的资本支出计划。瑞银预期中的人民币升值速度放缓，也将淡化注资对账面价值的影响。我们预计09年将有更大范围内的行业重组，但对少数股股东的影响仍不确定。

􀂄 估值: 重申“卖出”评级；目标价降至2.50元

我们将目标价从3.00 元降至2.50 元，以反映盈利预测下调。我们的目标价是基于瑞银VCAM 模型，假定长期运营利润率为10%，加权平均资本成本为8.0%。



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