主题：鞍钢股份 存货跌价大幅吞噬利润

　1、基本情况

　　公司公告：

　　2009 年1 月21 日，鞍钢股份发布2008 年度业绩快报：公司2008 年度实现净利润约人民币 34.20 亿元 ，每股人民币 1.12 元，约下降 58% 。

　　2、公司2008年净利润大幅下降解读

　　导致 2008 年度公司净利润较上年同期大幅下降的主要原因有以下几点：

　　(1)原燃料价格上涨;

　　(2)鲅鱼圈钢铁分公司尚处于投产初期，产量水平低，固定费用高;

　　(3)计提存货跌价准备约为人民币 18.07 亿元，同比大增24 倍，吞噬2008 年利润约3 成。

　　公司2008 年存货较上年末有所增加，一是由于原材料、燃料采购价格上涨，影响在产品、库存商品成本升高，二是由于为鲅鱼圈分公司生产储备原材料影响。

　　公司2008 年存货跌价准备损失较上年同期有较大增加，主要是由于市场形势变化，钢材市场价格下跌，使公司库存产品成本高于可变现净值，虽然公司在2008 年3 季报时计提产成品跌价准备88 百万元，计提在产品跌价准备394 百万元，计提原材料跌价准备397 百万元，计提跌价准备的不足使得4 季度的需更大幅度的计提。

　　3、鲅鱼圈项目增强未来发展潜力

　　公司鲅鱼圈项目投产，推动公司2008-2010 年的产能增长达11%。除冷轧项目延期外，鲅鱼圈一期500 万吨的热连轧和宽厚板项目于2008 年底逐步投产，鲅鱼圈项目投产不仅将增强公司在高端板材的竞争力，同时标志着公司占据了中国不可多得的深水良港，在中国大钢铁业临海沿港的大布局中抢占先机，将增加公司的未来发展潜力。但是目前在钢铁行业产能过剩，供大于求以及宏观经济放缓的情况下，公司产能的释放力度及给前期试产存在质量的不确定性，预计短期为公司业绩的贡献不大。

　　4、钢轨产品为公司迎来发展机遇

　　国内铁路建设投资的加大，国内钢轨的订单充足，但对公司来说，钢轨并不是盈利能力很强的品种，源于钢轨产品是由铁道部采购定价，通常价格在3900 元/吨，与成本相比，毛利率并不高，在2008年上半年钢价高涨的行情中，钢轨的盈利水平甚至不如螺纹钢，但是在目前钢材市场不好的情况下，钢轨却是抵御行业周期的品种，可以保证盈利稳定。在当前钢铁行业最艰难的时期，钢轨品种为目前艰难跋涉的钢铁企业增加了又一亮点。但钢轨需求的增长并不会为公司带来更多的收益，一方面钢轨产量占总钢材产量比例低，另一方面，钢轨总体的盈利能力不强，即使铁路建设需求量上去了，对公司盈利的贡献仍然有限。

　　5、“南下”天津，觊觎环渤海市场

　　公司拟向天津天铁冶金集团钢板有限公司增资18.9亿元，其中18.5亿元计入注册资本，4000 万元计入资本公积金。增资后天铁钢板公司注册资本为37亿元，公司与天铁集团公司将各自持有天铁钢板公司50%股份。

　　天铁钢板公司建设中的冷轧薄板工程是天铁集团“十一五”重点项目。该项目计划投资37.75 亿元，年产钢材150万吨的高附加值板材基地，冷轧板生产线生产能力为150万吨/年、镀锌板生产线生产能力为60万吨/年、彩涂板生产线生产能力为30万吨/年。目前1750毫米酸洗—冷轧联合机组已进入试生产，其他机组尚在建设中。

　　京津环渤海城市群是国内经济发展最具活力的区域，对钢材的需求量巨大，是我国家用电器制造、汽车制造及零配件、机械制造、造船、化工的工业基地。该项目位于天津市空港物流加工区，可以充分利用其区位政策优势。其产品可以供给京、津两大钢材消费市场和环渤海经济区，交通运输条件十分优越，具有运输成本较低的优势。而且，目前天津市还没有规模较大、设备先进、技术领先的冷轧厂。投资该项目可使公司立足天津地区市场，实现跨区域的联合，为公司的长远发展打下坚实基础，保证公司未来经济效益的持续稳定增长。

　　6、海外收购拓展产业链

　　公司于2008 年10 月13 日购得意大利维加诺(VIGANO)60%股权，公司将拥有在海外的首个钢材加工中心。维加诺公司主要加工硅钢和镀锌板卷，年加工能力为10万吨左右。该公司还拥有分销物流中心，为下游40 多家用户配送货物。

　　公司与维加诺公司的合作始于2003 年，公司是维加诺公司最重要的冷轧硅钢和镀锌产品供应商。此次收购将使公司在国际化经营上迈出重要一步，也使公司介入海外钢材加工行业，更好地适应国际钢材市场竞争形势，有利于稳定销售渠道和向用户提供增值服务，实现对下游用户更稳定、更周到、更直接的服务。该收购与公司“要从内陆发展向沿海发展和国际化经营转变”的发展战略密不可分。

　　目前，公司的海外动作主要有：2007年6月收购澳大利亚金达必公司部分股权;2007 年11 月与英国斯坦科公司合资组建鞍钢西班牙有限公司;在多角化经营领域与英国维苏威公司、美国GE 公司、比利时贝卡尔特公司等国际知名企业进行合资合作。

　　7、大股东锁定承诺及限售股上市提醒

　　公司股权分置改革时(2005年12月)，公司控股股东鞍钢集团除根据相关法律、法规和规章的规定，做出法定最低承诺外，还做出如下特别承诺：

　　(1)鞍钢集团在股改方案实施后所持的股份自获得上市流通权之日起，在36个月内不上市交易或者转让(权证行权对应的股份除外)。

　　(2)若在股东大会及监管部门批准的前提下，公司新增流通A 股收购鞍钢集团持有的鞍钢新钢铁公司100%股权，则鞍钢集团公司承诺因此而增持的股份自过户至其帐户起36个月不上市交易或转让。

　　(3)自上述收购事项完成至2010年末，鞍钢集团持有的本公司股份不低于60%。

　　2008 年12月2日，公司股权分置改革限售股份和定向增发机构配售股份共计52679.56 万股限售股份上市流通，目前鞍钢集团持有公司67.28%的股份，离最低点60%有一定的差距，若鞍钢集团为攀钢系提供现金选择权的方案实施，或在资金压力下减持公司股份。

　　8、给予“中性”评级

　　目前国内钢铁类上市公司2009年动态市盈率为6倍左右，考虑钢铁行业、尤其是的面临严峻的产能过剩、原燃料价格与钢价不匹配等突出问题，短期对公司的盈利能力提升有上行压力，以及公司占总股本的7.28%的限售股份在2008 年底解禁，估值水平可能下降，公司股票的合理估值水平为5～8倍市盈率，预计，公司2009年EPS为1.15 元，即公司股票合理价值为5.75～9.2元，维持公司股票“中性”投资评级。不过可关注利好政策带来的波段性投资机会以及公司对其他公司的并购重组的预期;另外，公司5%左右的股息率为公司的带来长期投资的价值。

　　9、投资风险

　　(1)公司限售股解禁(2008年12月2日，占公司7.28%的52679.56万股限售股份解禁)，公司流通股增加，市场流动性增强、估值水平可能下降;

　　(2)国内外钢材价差缩小，公司产品出口压力上升;

　　(3)宏观经济回落以及下游需求减速;

　　(4)公司鲅鱼圈项目顺利投产迟于预期的风险;

　　(5)注意大盘波动风险。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。