主题：中国联通：减计小灵通资产将减轻未来折旧压力

虽然联通的经营数据尚未完全走出"最糟的时候"，但WCDMA业务推出日益临近，大股东增持都有可能是其股价支撑乃至上行的催化剂。维持中国联通"推荐"投资评级。
　　业绩及公告内容符合市场预期。根据联通A股公司的预测"较2007年公告利润增长100%以上"，2008年中国联通A股每股收益在0.532元以上。对应联通A股公司的净利润超过112.8亿元，对应联通香港红筹公司的净利润超过335.7亿元（2008年底联通A股公司持有联通香港红筹公司33.59%股份）。这与联通香港红筹公司的预测"较重述后2007年增长50%以上"相一致（2007年联通香港红筹公司重述后的盈利在197亿元左右）。
　　出售C网、与网通合并、小灵通资产减计是业绩变化的最主要原因。公告解释了业绩变化的最主要原因：（1）出售C网。向中国电信出售CDMA业务及相关资产于2008年10月1日完成，取得的出售收益将使非经常性收益大幅增加。我们预计2008年收到300亿元左右，减去成本及税收后的利润在200亿元左右。（2）与网通合并。中国联通与中国网通合并于08年10月15日完成，在出具2008年度财务报表时，将对同期2007年度比较财务报表进行重述。（3）小灵通资产减计。公司正在对小灵通业务相关资产进行减值测试，预计将对小灵通相关资产计提一定规模减值准备，减值准备将对盈利产生负面影响。我们了解到2008年底小灵通资产的净值在128亿元左右，因此减值的幅度在数十亿元这个数量级。（4）重组影响。2008年下半年宏观经济的放缓，公司部分地区的业务发展受到一定程度的影响。同时，重组期间存在的不确定性也对公司2008年下半年的业务经营（如用户发展等）产生了一定负面影响。我们预计2008年联通的持续性经营业绩（剔除出售资产、资产减值）较2007年小幅下降（幅度在5%以内）。
　　此次减计小灵通资产将将减轻未来折旧压力。我们预计此次如果减计30-60亿元的小灵通资产，将在09年及以后的几年中减少6-12亿元的折旧。这将减轻未来联通3G投资转固后的整体折旧压力，有利于利润表现。
　　维持中国联通"推荐"投资评级。虽然联通的经营数据尚未完全走出"最糟的时候"，但WCDMA业务推出日益临近，大股东增持都有可能是其股价支撑乃至上行的催化剂。维持中国联通"推荐"投资评级。


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