主题：雅戈尔十字路口的选择

在于尽可能详细的描述公司三项业务的情况及所处的地位，并以"波士顿矩阵"为基础，分情境勾勒出公司未来的发展方向。我们认为虽然公司在纺织服装、房地产、股权投资三项完全无交集的业务上均取得不俗成绩，但各项业务间的分化也已慢慢显现出来。随着资本市场步入调整期、房地产行业低迷、国内消费者消费信心日渐不足，公司已经到了需要做出选择的关头，毕竟最好的时期已经过去，剩下的将更多是困难。
　　从现有业务看，服装内销业务增长稳定，但新品牌和新市场的培育尚需时日；外销市场的发展前景取决于与新马公司的磨合效果；房地产业务在09年或将更多面临困难；而对于曾经辉煌的股权投资业务，公司也有意逐渐淡出。故短期来看，公司面临的困难多于机遇。
　　估值角度看，因近4成收入来自房地产，故我们采用NAV估值法评价公司价值。我们发现，股权投资标的价格和房价的波动对公司价值的影响敏感度较高，而纺织服装业务业绩的变动对公司价值影响要小的多。考虑悲观情况下：假如股权投资标的价格跌为0、同时房价下跌30%，公司价值约为3.04元；而乐观情况下：股权投资标的价格翻倍、同时房价上涨50%，则公司价值可达到13.45元。
　　未来房价和股权投资标的价格的波动幅度较难判断，但总体来说房价在未来下跌10%的可能性较大，而股权投资标的价格也有继续下行风险。基于此理由，我们认为公司目前市场价格在8.4元左右，已处于较合理区域，给予中性评级。短期内重点警惕房地产行业和资本市场风险。


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