主题：银行业：短期估值向上修正 超配机会未来临



　　投资要点：

　　2008年全年人民币各项贷款按照可比口径同比增长18.76%，全年新增贷款4.91万亿，其中11月新增4769亿，12月更是创出近年来单月新增贷款的新高达约7718亿元。我们认为信贷放松和多次降息后，流动性逐步释放，加上政府积极的财政政策和政府投资拉动的背景下，银行的“惜贷”意愿显著好于预期。但我们推测年底新增贷款中以风险较低的政府投资项目为主，银行的风险控制意识仍较为强烈，审慎放贷是目前各银行对2009年信贷发放的基本态度。

　　M1尽管有上升，但仍处于历史低位，其与M2的差距仍未改善，所以我们认为当前的经济活跃程度仍然较低，宽松的货币政策的实际效果仍需观察。

　　信贷增速也将是各商业银行2009年业绩的主要驱动力。如果信贷增速在2009年上半年仍然能维持在较好的水平，那么加上利率下降的效应，投资和消费有望带动经济增长的恢复，在息差收窄的趋势下，信贷增长将成为商业银行2009年业绩的关键变量。因此，我们认为一季度贷款情况值得密切关注。

　　以1月20日收盘价计算，当前银行股股价对应的2008年动态估值平均PE(剔除深发展)仅为10倍，平均PB(未剔除深发展)为1.88倍，对应的2009年动态估值平均PE仅为9.89倍，平均PB为1.64倍。

　　我们对当前银行股估值水平的看法是短期对前期过分悲观的预期的修正，但从资产配置的角度来看，降息周期还未结束，银行资产价格仍具有较大的回落风险，宏观经济能否完全企稳还不明朗，超配银行股的理由并不充分。

　　我们仍然认为资产质量的下滑风险仍制约着银行股2009年的估值提升空间，在宏观经济明确见底前，我们还不认为当前的银行股有足够的投资安全边际。故继续维持2009年全年银行股的中性投资评级。

　　对银行股2月的操作，我们认为短期的估值向上修正仍将继续，但空间不大，重点推荐交通银行和民生银行。招商银行、浦发银行和工商银行仍可作长期配置品种，深发展和北京银行由于主动的资产规模扩张，其业绩增速对经济下行的敏感度相对较低。较好的资产质量也使得这两个银行在具备进攻性的同时也具备一定的防御性，仍可积极配置。（程娇翼 齐鲁证券）

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