主题：赣粤高速：车流量增长的放缓被税率的下降所抵消

最新事件：赣粤高速公布，公司经江西省政府继续认定为高新技术企业，认定有效期为三年，自2008年12月2日起。这意味着赣粤高速从2008年起的三年中将继续享受企业所得税税率15%的优惠待遇，低于我们此前的模型中假设的国内普遍采用的25%的税率。自2004年三季度以来，赣粤高速一直享受着高新技术企业15%的所得税率优惠。

　我们认为，低税率应会部分抵消经济增长放缓形势下车流量增长潜在放缓对公司盈利的负面影响。

　潜在影响我们将赣粤高速08年每股盈利预测上调1.0%，并将09/10年每股盈利预测分别下调7.5%/7.7%，主要基于：1）08/09/10年税率假设降至15%（之前为25%）；2）计入最新车流量数据后的08/09/10年车流量增长预测下调；3）根据最近的管理层指引，我们取消了09/10年盈利假设中的政府补贴 （至多占赣粤高速税前利润的25%）。

　我们根据下调后的盈利预测和更高的加权平均资本成本，将该股的12个月目标价格下调至人民币12.3元（下调幅度为10%）。

　我们认为，该股较低的09年预期市盈率（8.6倍）和相对较低的车流量分流风险为其股价提供了下行支持，因此维持对该股的买入评级。

　估值我们根据加权平均资本成本为11.5%（之前为11%）的两阶段贴现现金流模型将该股12个月目标价格下调至人民币12.3元，这一新目标价格意味着44%的上涨空间。

　主要风险主要风险包括：1) 车流量增长低于预期；2) 不利的费率相关监管法规和政策； 3)摊薄回报的投资。高盛高华证券有限责任公司


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