主题：一汽轿车 08年业绩同比大幅上升

　1．事件

　　一汽轿车(进入该股吧，新版行情)发布08年业绩预增公告。公司预计08年净利润在10.5亿元至12亿元之间，较去年同期增长90%-120%，预计基本每股收益在0.64-0.74元之间。

　　2．我们的分析与判断

　　08年汽车行业景气度下滑，月度销量增速持续下降，加之上半年原材料价格的走高，行业内公司盈利能力显著下滑。在这样的不利背景下，一汽轿车仍实现了同比大幅的增长。我们认为公司净利润增长主要源于以下几方面：

　　产销规模提升，带来业绩增长

　　公司整车主力车型马自达6和奔腾轿车，在08年均实现了较好的销量增长。马自达6作为一款已在国内销售5年的老车型，08年仍实现了月均5000辆以上的销售业绩，为公司贡献最大一块利润。此外，奔腾在07年打开市场的基础上，销量顺利实现翻番，月均销量也在4000台以上，成为公司业绩增量的重要来源。两大主力车型远高于行业平均水平的增长，使得公司产销规模迅速扩大。

　　共线生产，提升盈利空间

　　公司除红旗HQ3系列采用丰台majesta平台外，马6和奔腾系列产品都采用同一平台，依靠平台共享，既可以极大的降低公司的单车成本，也可以通过产品系列的销售快速完成设备的摊销，这在行业下行周期中至关重要。预计公司09、10年综合毛利率将得到提升。

　　成功的营销策略

　　轿车市场集中度低，市场竞争激烈，能否最大限度地挖掘一款车型的销量与厂商的营销与理念密切相关。从马6和奔腾历年的价格变动情况来看，公司总是选择了最佳的降价时间从而使相关车型与竞争车型相比具备一定的价格优势，处于相对合理的价格区间。此外，在08年竞争激烈的中高级轿车市场，奔腾无疑是最大的黑马，占据了一席之地。奔腾选择以中级车的价格进入中高级车型竞争的市场，高性价比为奔腾在慢热后取得快速突破的表现奠定了很好的基础。

　　我们认为国内汽车消费个性化趋势将逐步得到发展，各整车厂商的竞争也将进入产品主导时代，我们看好具备敏锐市场洞察力、挖掘细分市场潜力的整车厂商。

　　此外，我们认为公司09年仍会保持较好的盈利水平，具备持续增长的潜力。

　　期待09年新车型投放后的表现

　　我们预计马自达6睿翼和奔腾B50有望在09年上半年上市。良好的市场定位、原有的销售平台成为市场乐观预期两款车市场前景的重要依据。

　　睿翼是在马自达独立开发的全新高端平台上制造的新一代B级中高端产品。该平台是迄今世界最先进的中高级车平台之一。高端平台使得睿翼较老马6得以在高品质感、静肃性、安全性方面有所提高，市场定位提升。从目前公布的各项参数配置来看，我们认为睿翼的整体质素较高，与主要竞争车型相比有诸多优势，未来能否在竞争中占据主导地位取决于产品定价是否具备竞争力。

　　B50是一汽轿车在奔腾B70平台上自主研发设计出来的一款产品，其优势在于发动机采用了速腾1.6L发动机，而底盘采用B70底盘从而在外观大小上与B70一致。B50将于B70、马自达6共线生产。考虑到B70目前的市场价格，我们预计B50的价格应落在10-12万的价格区间内。而该价位区间车型众多，也是竞争最为激烈的细分领域。B50上市后将面对来自新凯越、新宝来等车型的激烈竞争。

　　3．投资建议

　　根据公司预增情况，在15%的所得税率条件下，我们小幅调整了对公司08、09、10年的盈利预测。预计公司08、09、10年每股收益分别为0.67、0.64和0.74元。我们认为一汽轿车合理的估值区间在15-17倍，按照2008年预测每股收益0.67元计算，对应每股价值在10.05-11.39元，维持对公司谨慎推荐的投资评级。




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