主题：南方航空：压力与机会并存 增持

公司全年运营国内与国际市场出现明显落差

　　公司12月国内旅客载客人次同比增加9.1%，达到426.1万人次，全年则同比上升3.4%，达到5,306.3万人次；国际航线载客人次12月同比减少21.7%，为28.5万人次，全年亦同比减少6.7%。货运货邮方面，国内，港台及国际航线分别运输量为5.77万吨，940吨和6,600吨，同比

　　分别减少11.5%，5.3%和46.6%，有明显放大迹象，全年同比减少2.7%，10%和12.6%。对于南航而言，由于国内航线占主导地位，因此国际航线的客货两运数据的大幅下滑对公司本身的影响较国航和东航而言要小的多；而在接连遭遇雪灾，地震及奥运影响后，国内航线依然维持3%以上的增长，可见国内航空市场巨大的发展空间。

　　09年1月航油价与燃油附加费双降

　　国家发改委于09年1月15号起停止征收航空燃油附加费。而在1月20日又进一步下调国内航油价格330元/吨，而这330元为中航油进销差价中扣除。目前国内航油价格的组成分为航油出厂价（5,050元/吨）+中航油进销差价（400元/吨左右）+各机场加油费用（300元/吨左右），本次减少进销差价后，航空公司实际加油价格在每吨5,400元/吨左右。

　　综合两项来看，燃油附加费的免征将减少公司09年收入15亿左右，而330元/吨航油价格的减少，将节约公司成本支出近9亿左右。就我们的分析而言，航油价格减少对于航空公司来说为实质利好消息；而附加费的免征尽管从数量级来说对公司影响占到主营的近3%，但是航空公司可以通过提高机票折扣等方式转嫁消费者，因此实质影响将小于预测影响。1月12日，发改委对于国内586条航线实施价格干预，确定最低销售价格，表面来看是国家对于各航空公司价格战的约束，但实质也是使航空公司不会因附加费的免征而蒙受更大的损失。

　　春运期间公司经营良好，09一季度同比指标将好于去年公司09年将继续扩大运力投放，计划的可用运力将提高10%左右。从春运期间的表现来看，公司台湾航线客座率超过95%，价格来看高出往年近1倍左右，体现航空业在这条航线上的寡头垄断优势。而其它国内航线，经济舱多以全价票为主，折扣票价也多在8-9折之间，整个春运期间，南航加开航班超过5,000次。比照去年同期受雪灾影响造成的损失，09年1季度的经营数字将肯定好于去年。

　　公司评价与投资建议

　　从目前5大航空公司公布的08年业绩预告来看，南航整体表现优于其它四家，一季报受春运带动以及国内市场的相对活跃也将好于去年，短期我们关注其交易性机会。长期来看，还视新增运力投放以后的国内市场反应以及国际市场的早日复苏。但是因为航油价格的相对稳定，未来还有小幅下调的预期，相比08年经营环境相对宽松。我们小幅下调公司09-10年每股收益为0.19元和0.29元，给予公司1.8倍PB，12个月目标价为4.08元，维持「增持」评级。



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