主题：国信证券：维持一汽轿车“推荐”评级

国信证券2月4日发布投资报告，维持一汽轿车（000800.SZ）“推荐”评级。

　　国信证券判断，2007－2010E，一汽轿车销量高速增长，盈利则有望数倍于销量增长。需要强调，其中近二年，即2008－3Q09行业周期向下，但公司销量、盈利却逆势增长，其主要动力包括：

　　首先，产品性价比突出，销售表现远超行业平均：公司实行马自达、奔腾双品牌运营策略，目前两大主力产品Mazda6、奔腾B70，分别定位于中高端、中端。前者带有显著的日系轿跑车色彩，后者在“借用前者底盘基础上”动力性能非常突出，再加上合适的价格，令Mazda6、奔腾B70 在同类产品中具有较强竞争力，销量表现远远超于行业平均。以2008 年为例，轿车行业销量增长7％，公司销量增长50％。公司未来新车型众多，2008-2010E，公司新老车型有望实现“2、4、6”跳跃增长。

　　其次，产能利用率100％以上，盈利增长有望数倍于销量增长：从2008 年起，公司销量增长持续受制于产能。公司通过两种手段增加产能：2011 年前以持续改建为主（2010 年底，老厂产能将改建至20 万辆），2011 年以建设新厂为主（2010 年底一设计产能20万辆的新厂有望建成，届时全部产能将上升至40 万辆）。国信证券表示，2008－2010 年，较新建，改建的资本开支、折旧都很低，产能利用率在100％以上，公司盈利增长有望数倍于销量增长。以2008 年为例，08 年销量增长 50％，但EPS 有望增长 105％至 0.70 元。

　　再有，2010 年起，公司将新增自主发动机盈利：目前公司整车配套发动机主要通过外购和进口散件组装的方式获得， 公司投资6.9亿元的自主发动机项目将于2010 年投产，设计产能9 万辆，届时部分发动机可实现国产，公司盈利能力有望进一步提升。

　　此外，马自达中国战略中心有望向一汽倾斜：在中国，马自达有二家战略伙伴：跟随福特与长安合资，在南京设立整车与发动机厂；与一汽技术技术合作，输出Mazda6 车型。值得注意的是，受金融危机影响，2008 年11 月，福特出售马自达20％股权，股比降至13.4%，对马自达控制力进一步减弱。国信证券预计，未来马自达战略中心有望向一汽倾斜，向一汽技术输出新产品的概率大幅上升，预计2010 年将输出马自达MPV。

　　基于上述理由，国信证券上调一汽轿车2008-2010 年EPS 至0.70（13.2x）、0.84（11.0x）和1.13 元（8.2x），上调幅度分别为13％、53％、66％。

　　2009 年，公司有2 款新品：Mazda6 睿翼、奔腾B50，预计新车上市将助力公司销量稳定增长。（1）Mazda6 睿翼定位中高端：Mazda6 睿翼基于全新平台制造，在外观、内饰、操控性、动力性等方面较老款Mazda6 均有较大程度的改进，配备2.5L 发动机，定位于中高端市场，预计售价在20 万元以上，与老Mazda6（售价16－20 万元）形成“一高一低”的配置；（2）奔腾B50（小奔腾）定位紧凑型中端车：奔腾B50 是公司自主品牌的第二款车型，定位于家用紧凑型车，与速腾共用1.6L 发动机，预计售价在10－13 万元。若其定价合理（10 万元左右），其市场表现将值得期待。　

　　值得一提的是，奔腾B50 发动机来自“速腾”（一汽大众主力车型），从这种生产方式看，一汽集团在动用全部系统内资源打造自主品牌，保证自主品牌的性价比、盈利空间。新老产品共同放量，预计公司2009 年销量增长33.3％：2009 年，预计公司整体销量为16 万辆，同比增长33.3%：其中老款Mazda6 6 万辆，Mazda6 睿翼 3 万辆，奔腾B70 5 万辆，奔腾B50 2 万辆。

　　在产能满负荷运转背景下，2009 年销量增长 33 ％，国信证券模型仅假设一汽集团整体上市令上市公司平滑盈利动力充足，盈利最后可能只报出 20 ％左右增长，报表实现 0.84 元EPS。但国信证券指出，上述盈利预测相当保守，理论上产能利用率上升时，盈利增长数倍于销量增长。国信表示未来可能继续上调盈利预测。

　　国信证券认为，公司跨越周期，持续增长，按目前股价，2008－2010 年市盈率分别为13.2x、11.0x、8.2x，属罕见牛股。需要作为注解的是：国信证券预计，4Q09 轿车行业复苏，2010 年公司将跟随行业增长，维持一汽轿车“推荐”投资评级。



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