主题：债市转牛意味流动性泛滥吗?

作为无风险利率的代表，10年期国债利率的走势也一直被看做经济的风向标，前段时间招标利率“破3”后，引发了市场一片热议。既然10年期国债都迎来了“2时代”，债市行情进入快速转牛阶段，各主体发债成本一降再降，是否说明已达到降低社会融资成本的目的？债市利率如此低，是否暗示市场资金足够充裕，后续货币政策将收紧？

霜降前夕，央行以“双降”的实际行动回答了这一讨论。

自去年底央行启动新一轮降息降准周期以来，债市融资利率确实逐渐回落，随着今年股市震荡导致天量资金逃离后，债市成为这些资金的新聚集地，这也加快了债市转牛速度，各品种债券平均发行利率降幅明显，甚至连房地产企业所发行的公司债招标利率也一度低至5%左右。

虽然不少公司的发债利率降了很多，国债利率也迎来“2时代”，但若仅根据这些现象就断定市场已不缺资金、实体经济融资贵问题已经解决，则不免有些偏颇。

发债利率下降，一方面是资金逃离股市涌入债市所致，但更为重要的原因仍是经济不景气，企业盈利能力下降，盈利水平难以支撑高成本融资。经济尚未好转，当然不能过早收紧货币政策，虽然现在为企业“输血”的成本下降，但企业仍需继续“供血”。更何况，目前结构性融资难、融资贵问题仍然存在，中小企业、三农融资成本依然很高，继续推动贷款等融资利率的下降仍有必要。

再者，从国债的期限利差走势来看，也存在着收益率曲线平坦化的特征。有关数据显示，近一个月国债收益率曲线的期限利差大规模收窄，截至10月中旬的平均利差为72基点（BP），最近已缩窄到66BP，远低于历史平均值113BP和历史中位数105BP，说明目前收益率曲线已处在非常平坦的阶段。

通俗来讲，收益率曲线平坦化主要是由于长端利率降幅大于短端利率。但衡量当前市场资金是否充裕主要是看短端利率的变化，近期端端利率下降并不明显，说明目前市场流动性并不是非常充裕。而长端利率（如10年期国债利率）降幅变大，说明投资者对未来经济下行和货币宽松的预期，需要用以避险。

此外，不应忽视的是，随着我国外汇占款已呈趋势性下降，作为曾经的基础货币主渠道急需新渠道予以补充替代，债市短端利率和货币市场利率的变化也表明市场资金仍需不断“补水”。因此，债市转牛并不意味着货币政策应收紧，经济稳增长目标尚未结束，降息、降准仍是必要的手段。


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