主题：交银国际：予中国联通中性评级 看12.8港元

第三季度业绩同比大幅下降69.2%。2015 年前三季度，公司的营业收入为2119.1 亿元，同比下降1.6%，服务收入为1797.5 亿元，同比下降3.8%，EBITDA 为742.5 亿元，同比增长3.1%，净利润为81.8 亿元，同比下降22.6%，每股收益为0.34 元；EBITDA 占服务收入比重为41.3%，同比上升2.8 个百分点；第三季度的收入为672 亿，同比增长2.2%，净利润为11.9 亿，同比大幅下降69.2%。

　　费用降幅低于收入增幅1.2 个百分点。 前三季度的成本费用为2014.6亿元，同比下降0.4%，降幅低于收入降幅1.2 个百分点；营运支撑支出、人工成本及折旧摊销支出分别同比增长5.4%、3.2%、5.2%；网间结算成本为98.9 亿元，同比下降11.1%，净下降12.3 亿元，继续成为受益因素；其他经营费用同比下降17.4%，主要为手机补贴的下降所致。

　　移动宽带月度新增用户连续四个月接近500 万水平。9 月用户数据显示，移动用户减少28.7 万户，移动宽带用户新增480.6 万户，本地固定电话用户减少92.5 万户，宽带用户新增15.8 万户；9 月份的480.6 万户新增移动宽带用户量较8 月回升0.9 万，连续四个月稳定在500 万左右的水平；9 月份的2G 用户减少509.3 万，是推动移动宽带用户增长的主要来源。

　　维持“中性”的投资评级。前三季度业绩出现负增长的主要原因在于营改增以及费用支出增加所致；"流量单月不清零措施"将对未来收入产生一定的负面影响，而资产出售给铁塔公司带来的投资收益(初步测算约52 亿元)与租赁费用的确认依然存在较大的不确定性，我们暂不考虑该因素，下调15/16 年收入5.2%/10.1%，下调核心净利润37.3%/43.2%；下调目标价5.9%至12.8 元，对应15 年1.1 倍PB。

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