主题：天坛生物（600161）：受益免疫范围扩大，整合预期不变

2007年报显示，公司全年实现营业务收入5.31亿元，同比增长27.29％；实现利润总额1.80亿元，同比增长41.86％；实现归属母公司净利润1.05亿元，同比增长2.54％；实现基本每股收益0.32元，符合之前我们对公司2007年EPS的预测，每股经营净现金流0.47元，07年度分配预案每10股转增5股派2元（含税）。
　　长春所增厚业绩，母公司业绩不佳：公司业绩增长的原因主要是由于公司于2006年10月份收购的长春所07年为公司贡献收入1.76亿元，贡献净利润4643万元，占到公司归属母公司净利润的44%左右；母公司的疫苗产品由于市场竞争和生产工艺的不稳定，产销量下降，血液制品由于原料供应产量不达预期，因此母公司营业收入同比下降了8.52%，净利润下降了23.16%。

　　公司未来发展挑战与机遇并存。公司疫苗产品收入同比增长29.44%，毛利率为70.61%，维持稳定，血液制品收入同比增长15.57%，毛利率25.54%，同比增长了3.61个百分点。国家扩大计划内免疫的范围，由原来的5苗7病扩大到12苗15病，公司有望受益。但是公司麻腮风疫苗产品依然面临生产工艺上的问题，血液制品原料供应不足短期难以解决，08年的业绩增长面临较大压力。

　　中生集团整合无实质进展：公司年报中指出将中生集团的整合作为一项长期的战略规划，积极稳妥的推进系统内部的资产和业务整合工作，目前尚无实质进展。

　　风险提示。疫苗生产工艺不能尽快解决，血液制品原料供应紧张局面短期难以解决，中生集团整合时间方案不确定，大盘走弱带来的影响。

　　盈利预测及评级。我们预计公司2008-2010年EPS为0.41元，0.55元和0.70元，相对公司的今日收盘价滚动市盈率为74倍，56倍和44倍，估值较高，但是中生集团整合的预期仍未改变，但短时间内难以完成，建议投资者长期持有，加之疫苗产品和血液制品市场前景广阔，给与公司“增持”评级。



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