主题：中国平安:主业带动业绩高增长

平安发布三季报,2015前三季公司实现归母净利润482.8亿元,YOY增长52.4%,其中Q3实现净利润136.3亿元,YOY增长32.0%,好于我们的预期,公司三季度业绩仍然保持高增长,一方面来自于主业方面的稳健表现,另一方面,投资端在三季度受到资本市场的冲击小于我们的预计,显示了公司出色的市场竞争力与投资管理能力。

看好公司“资产”与“医疗大健康”的垂直平台战略,有望打造国内一流的金控集团,公司目前估值显著低于同业,维持“买入”的投资建议。

主业表现仍领先同业:平安前三季度营收/净利润分别为4732亿元、482.8亿元,YOY分别增长37.4%、52.4%,对应Q3营收和净利润分别增长25.2%、32.0%,收入端增速的下滑主要来自于投资收益的下滑,不过从保费主业来看,平安表现仍较为出色,显著领先同业,平安寿险前三季实现保费1640亿元,YOY增18.6%,代理人队伍产能稳步提升,人均每月首年规模保费同比增长18.6%;平安产险上半年实现保费1216亿元,YOY增长15.7%,前三季度综合成本率为94.4%,远远优于同业。

投资收益率仍高企:投资方面,三季度资本市场大幅下滑,的确对公司收入端造成了一定的影响,不过预计公司也适当降低了权益类投资的占比,三季度末投资资产1.61万亿,较上半年亦略有减少;从投资收益率来看也可略见端倪,前三季净投资收益率5.6%,较上半年提升0.5个百分点,而加上证券投资价差收入之后的总投资收益率为7.8%,较上半年仅提升0.1个百分点。

银行息差稳定:平安银行方面,盈利仍然保持稳健水平,前三季实现营收/净利润分别增长30.2%、13.0%,其中Q3营收/净利润分别增长23.4%、9.5%,公司三季度息差仍保持平稳甚至环比略有回升,我们测算Q3净息差2.78%,环比回升3BP,带动Q3净利息收入同比增长23.3%。

互联网战略有望提升估值:平安致力于构建金融-生活等垂直生态圈,其普惠金融已成为国内最大的消费金融公司,截止2015年9月30日,平安互联网金融业务的用户总量达1.45亿,移动端APP总用户规模达7,257万。在此过程中,平安成功实现从互联网流量导入到挖掘价值的过程,形成互联网和金融的正向促进式发展,未来不排除公司互联网业务单独分拆上市的可能,预计将显著提升公司现有估值水平。

盈利预测:公司业绩连续超出我们的预期,且在三季度资本市场大幅下跌背景下投资仍保持相对稳健,上调全年盈利预测约10个百分点至41%,约为550亿元,预计2016年盈利增长16%至639亿元;目前股价对应A、H股2015年PE均为11X,PEV约为1.05X,显著低于同业,维持买入。


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