主题：中国石油:3Q15,油价下跌、业绩回落

中国石油公布2015年三季报。今年第三季度,公司实现营业收入4274.81亿元;同比下降28.8%;实现归属于母公司股东净利润51.94亿元(EPS0.03元),同比下降81.4%。今年前三季度,公司实现营业收入13051.05亿元,同比下降25.6%;实现归属于母公司股东净利润305.98亿元(EPS0.17元),同比下降68.1%。

　　油价回落、货币贬值是公司3Q15净利大降的重要原因。今年第三季度,布伦特原油均价50.21美元/桶,环比下降19.1%,油价回落影响上游业务盈利同时,也形成了一定的库存损失。由于人民币贬值影响,今年前三季度,由于部分海外资源国货币贬值造成外币报表折算差额增加118.62亿元。

　　勘探与开采业务:盈利能力明显下滑。由于三季度布伦特原油均价环比下降19.1%,导致公司油气勘探与开采业务盈利能力下降。第三季度,公司勘探与开采业务实现EBIT9美元/桶(2014年同期为30美元/桶),上游盈利能力快速下降。

　　炼油与化工业务:再次出现亏损。第三季度公司炼化业务没能延续2Q15扭亏的良好态势,受油价回落影响,再次出现亏损。今年第三季度,公司炼化业务实现经营亏损为-1.03美元/桶。

　　天然气与管道业务:盈利能力持续回升。随着进口气价的回落,公司管道气和LNG进口气的亏损大幅下降,从而推动公司天然气与管道业务板块盈利能力持续提升。第三季度,公司该业务板块实现经营收益0.50元/立方米,而去年同期为0.26元/立方米。

　　气价下调预期强,公司天然气业务板块将再次承受较大压力。在原油、煤炭价格下跌的同时,气价没有调整,直接影响了天然气下游需求(今年上半年我国天然气需求增速仅2.1%)。我们预计国内气价有望下调,公司天然气业务将承受较大压力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-16年EPS分别为0.27、0.34元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。维持“增持”投资评级,给予10.30元的目标价,对应2015年1.6倍PB。

　　风险提示。原油价格继续回落、天然气价格下调。


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