主题：中石化(0386.HK,$4.41,买入)

中石化(0386.HK,$4.41,买入)


中石化于08年生产4,180万吨原油及83亿立米天然气，分别同比上升1.8%及3.7%。与该公司较早前的预测相符。
于下游业务方面，中石化于08年的原油产量同比上升4.5%至1.69亿吨，轻微低于其1.74亿吨的预计产量。气油及柴油的产量分别为2,910万吨及6,880万吨，同比上升12.0%及10.1%。煤油及化工轻油的产量则分别同比下跌4.0%及3.6%至800万吨及2,300万吨。因此，轻油收益率增加160个百分点至76.3%。同时，中石化于内地的成品油销量同比上升3%至1.23亿吨，其中零售销量更同比增加9.8%，意味着零售市场的占有率正在上升。
受经济放缓及原材料成本上涨所拖累，乙烯、合成树脂及合成橡胶等主要化工产品的产量于08年同比下跌至2.8%至1,710万吨，而07年则同比增加8.1%。
中石化发表盈利警告，指由于其炼油业务录得巨大亏损及化工产品的销量下跌，故该公司于08年的纯利可能下跌逾50%。然而，与其08年首9个月的盈利同比下挫67%相比，公司的经营环境已有所改善。其08年第四季的盈利最多为人民币118亿元，即按季度增长44%。但相较WTI原油价格于08年第四季仍按季度下滑50%，中石化第四季盈利仍令人失望，即使考虑内地原油价格较国际油价滞后一个月。中石化于08年第三季原油价格最高峰时建立存货，或已令购买成本增加，是该公司08年第四季的业绩较预期逊色的原因之一。据海关总署的资料显示，8-10月份的平均原油进口量为1,560万吨，较11-12月份的平均水平高13%。
中石化的化工业务表现疲弱亦影响该公司的整体业绩。由于原材料成本上涨令利润受压，故该公司的化工业务于08年第三季录得人民币42亿元的亏损。受全球经济动荡拖累，中石化的化工业务或于08年第四季继续录得亏损。
假设09年的平均原油价格每桶60美元及炼油利润每桶4.8美元，我们将中石化的09年盈利预测下调46%至人民币407.96亿元(每股盈利：人民币47.1分)。我们将该股的目标价调整至5.85元，相当于09年11倍预计市盈率。分析员：余晓毓



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