主题：国泰君安国际：维持中国联通买入评级

2015 财年第3 季度业绩低于预期，因低于预期的移动业务收入贡献和外汇损失所影响。移动收入按年下跌4.5%，差于预期，是由于移动ARPU 的下跌和整体移动用户的流失。大约有13 亿元人民币(6.337, 0.0000, 0.00%)的外汇亏损，是因为美元相对人民币升值的影响。

　　分别下调2015-2017 财年移动ARPU 值预测3.0%/2.7%/2.5%。2015 财年第3 季度移动ARPU 为41.7 元人民币，同比下跌2.0%，低于预期因高端用户的流失和用户较低数据的使用。

　　2015 财年第3 季度整体移动用户净流失170 万，环比下跌68.1%。我们预计公司在2016 财年将开始改善移动用户的增长因受惠于更好的4G 网络覆盖和铁塔公司的成立。

　　维持公司的投资评级为“买入”及目标价从14.50 港元(7.75003, 0.0004, 0.01%)下调至13.00 港元。由于调整ARPU 及用户净增的预测，及铁塔公司的成立，分别调整2015-2017 财年每股盈利预测0.2%/-5.9%/-10.6%。新目标价相当于19.4 倍2015 年市盈率、17.8 倍2016 年市盈率、14.8 倍2017 年市盈率及1.1 倍2015 年市净率。


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