主题：鞍钢股份:业绩低于预期,预计四季度业绩也将低于预期,卖出鞍钢A


与预测不一致的方面

鞍钢2015年三季度业绩低于预期。三季度人民币10亿元亏损完全抵消了上半年人民币1.55亿元的利润,导致今年前九个月亏损人民币8.88亿元,而我们的预测和彭博市场预测的2015年全年净利润分别为人民币1,600万/3.65亿元。今年前九个月收入同比下降27%,归因于价格和销量下跌的综合影响,而销售及管理费用/财务费用同比上升了5%/6%。经营性现金流有所改善(今年前九个月为人民币51亿元,而去年同期为人民币22亿元),主要归因于应收账款的下降。

投资影响

我们将2015-17年盈利预测从人民币1,600万/-5.94亿/7.15亿元调整至-16.81亿/-5.37亿/7.36亿元,以计入下列因素:1) 今年三季度业绩大幅低于预期;2) 会计政策进行了调整。鞍钢延长了部分设备资产的折旧年限(自2015年11月起),此项调整对盈利的年度影响约为人民币4亿元。鉴于10月份钢铁价差(钢铁与原材料的价差)仍面临压力,我们预计四季度业绩将继续低于预期、市场预测也将下调。

我们将鞍钢H/A 股12个月目标价格从3.4港元/人民币3.0元下调至3.3港元/人民币2.9元,仍基于市净率/净资产回报率估值法并保持估值比率/斜率未变。我们维持对鞍钢H 股的中性评级和对鞍钢A 股的卖出评级。主要风险包括:钢价高于预期,成本控制好于预期。

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