主题：谨防债市冲高回落风险

2015年12月20日 23:00 期货日报
　上周五人民币兑美元即期汇率小幅收升，终结了此前连续10日的跌势。不过，上周人民币总体依然下跌0.4%，为连续第7周下挫，创1995年8月来最长跌势。人民币贬值使资本外流压力持续增加，外汇市场抛售人民币买入其他强势货币的行为增加，这将减少我国的外汇储备，同时大量基础货币会回流至央行[微博]手中，对市场流动性造成冲击。债券市场涨势虽然良好，但已经接近前期高点，利率已到3%的重要关口，且面临年末，市场流动性面临多重考验，短线冲高回落概率大大增加。

　　在美联储加息靴子落地后，人民币中间价仍然刷新四年半低点，虽然上周五人民币小涨，但跌势仍难扭转。一方面，年底季节性购汇力度较大，银行仍需在结汇方面提供流动性；另一方面，离岸和在岸价差较大亦加重境内贬值压力。随着中美两国货币政策背离，中美利差缩窄可能带来更大的人民币贬值压力。预计短期内中美利差波动将继续扩大，引发资金流出中国，人民币贬值压力恐加剧。这将加快我国外汇占款减少速度，对我国市场流动性带来压力，从而影响债市。

　　央行12月14日公布，中国11月末央行口径外汇占款为255619.72亿元，较10月末的258777.74亿元大幅下降3158.02亿元，为历史第二大降幅。央行口径8月末外汇占款下降3183.51亿元，创下历史最大单月降幅。市场对人民币需求下降的原因可能很多，外贸进出口恶化、外资流出、本国投资者进行海外投资增加等都会导致投资者增加外汇需求、降低人民币需求。但不管什么原因造成外汇占款下降，其都代表着市场对人民币的抛售增加，人民币会回流到央行手中，从而造成市场流动性减少。若央行通过降准、再贷款等方式进行对冲，市场流动性受到的影响不大。但若央行无此类动作，外汇占款对债市的不利影响将不断累积。

　　据路透新闻社消息，上周五中国央行对部分金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作，期限为6个月，利率持平于上次的3.25%。随后央行发布微博确认了该消息，对13家银行开展1000亿元的MLF操作。这些流动性显然不足以对冲外汇占款减少对市场造成的冲击，上周五银行间市场流动性稍紧势头并未得到明显缓和，银行仍未恢复到此前宽松供给水平，隔夜回购加权利率略涨，7天品种则有所下行。流动性略紧但资金价(1064.50, -0.50, -0.05%)格波动不大，或源于机构对未来降准对冲的强烈预期，支撑现券继续看多情绪。这也刺激国债期货当日高开高走，放量大涨，冲破长达三周的振荡行情，一举到达前期高点。

　　目前距离年底已不足10个交易日，虽然债券市场暖意较浓，但一些利空因素也不可忽视。人民币贬值带来的外汇占款减少，将对我国基础货币造成影响。虽然上周五央行通过MLF向市场投放千亿流动性，但这不足以对冲外汇占款对流动性造成的不利影响。若后续央行无货币政策（如降准等）出台，债市进一步上行压力较大。且债市注册制基本落地，未来债市供给量将大大增加，年末临近，谨防债市出现冲高回落风险。

　　（作者单位：鲁证期货）



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