主题：中国神华：煤炭行业弱势中的首选股

重申买入评级：虽然我们依然对该股持乐观看法，但是我们将目标价下调至人民币21.4元，因为我们将2015/16年预期每股收益下调10.0%/5.8%，以反映神华2015年运营财测不及市场预期。虽然公司面临挑战，但我们继续看好神华，系因1)公司估值在同业之中具有吸引力；2)一体化运营模式有助于公司维持盈利能力稳定；3)潜在的国企改革或将提高公司运营效率；4)或有新政策出台影响资本市场。目前该股A/H股对应2015年预期每股收益10.0倍/9.1倍。有关估值详细内容，请参阅本报告第二页。

2015年财测令人失望：神华预计2015年煤炭产量/销量将同比下降10.8%/10.4%至2.73亿/4.04亿吨，分别较本中心此前预估值低16%/17%。考虑到神华可能根据市场需求调整目标，我们将产量/销量预估微幅下调2.6%/7.2%。但是，我们仍然预计2015年神华煤炭产量和销量将同比温和增长1%左右，因为随着2015年下半年基建投资的增加以及房地产市场的复苏，煤炭需求不太可能急剧下降。

对板块同业产生负面影响：由于2014年神华占国内煤炭销量10%以上，公司令人失望的2015年财测可能增加同业压力，尤其是动力煤生产商如中煤能源(601898CH；未评级)。如果神华2015年销售额大幅下降，将对整个行业板块情绪产生负面影响。

投资理由：可能的股价利好包括1)中国经济复苏；2)煤炭需求和价格达到拐点；3)清晰的国企改革规划；4)更加宽松的货币政策和积极的财政政策。神华依然是本中心在中国煤炭产业内的首选股，因为公司估值不高，盈利能力稳定。元大证券股份有限公司


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