主题：对于“好猎手” 中国开发商债券违约正是好机会


文 / 祁月 2015年12月28日 08:55:15
一些顶级亚洲垃圾债基金锚定了已经发生债务违约的中国房地产开发商。他们认为，中国正致力于防止因违约率攀升而引发危机，这有可能带来更多的盈利机会。

美银美林指标显示，中国及其他一些亚洲房地产开发商发行的高收益率债券今年的总投资收益为4.2%。相比之下，美国同类垃圾债收益率则为负5.1%。以美元计价的中国房地产开发商垃圾债的收益率最低时都达到10月份的7.8%，而1月份的债券收益率更是超过12%。

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彭博终端数据显示，截止12月24日，安联全球投资者基金（Allianz Global Investors）今年赚得7.3%的收益；Aviva Investors Global Services Ltd.今年的收益率为5.8%；Value Partners Group Ltd.今年投资回报率为5.7%。这三家亚洲垃圾债基金都配置了很高比例的中国房地产开发商债券，比重超过基准指数。

尽管上述三家债基都预计信贷基本面明年将随着中国经济增速持续放缓而恶化，但他们不认为房地产开发商债务违约率将攀升到警报级别。

“考虑到经济增速放缓的前景，我们自然会预期一些债券发行方信贷指标会恶化，”安联集团旗下的动态亚洲高收益率债券基金（Dynamic Asian High Yield Bond fund）经理Mark Tay表示，“然而，亚洲垃圾债发行方的违约率不会出现重大程度的攀升。市场对宏观风险的厌恶情绪将导致债券息差扩大，这将为我们提供一个以更好价值重拾债券的良好机遇。”

中国政府今年下半年以来持续放松房地产相关政策，比如放松购房限制，允许开发商在国内市场发债融资。上周的中央经济工作会议暗示将继续支持经济增长，相关措施包括扩大财政赤字并刺激房地产市场。中国房价11月出现复苏迹象。房地产及相关产业在中国经济中占据了1/3的比重。

华尔街见闻此前援引招商证券孙彬彬的话表示，高层关于房地产“去产能”的要求积极稳妥，并要求尽可能多兼并重组、少破产清算，资本市场要配合。从债券市场的角度看，相关行业估值风险或增加，信用违约事件或仍将陆续浮现，但系统性、区域性风险出现的概率比较有限，相关行业风险仍相对可控。

“中国房地产行业年初时的确表现低迷，”Value Partners旗下规模达23亿美元的大中华区高收益基金（Greater China High Yield Income Fund）经理Gordon Ip表示，“但历经数次有针对性地政策放松之后，我们现在看到了这个行业的拐点。”该基金将中国房地产开发商的配置比例从47%提升到了54%。

《华尔街日报》援引柏瑞投资有限责任公司(PineBridge Investments LLC)新兴市场固定收益业务联合主管刘曙明(Arthur Lau)的话称，公司认为短期的信贷周期已经触顶，主要是受该地区经济环境减速和全球需求疲软影响。预计亚洲债券的收益率近期将有所上升。

在佳兆业年初4亿港元的过桥贷款违约创下中国2015年首单违约纪录之后，中国房地产开发商债券违约事件屡屡出现。最新的违约风险来自于鄂尔多斯市华研投资集团有限责任公司。该公司12月10日公告称，12鄂华研债的回售部分债券兑付日和2015年度付息日为2015年12月17日，但公司尚未足额筹到回售债券本金及应付利息的资金。



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