主题：长安汽车：增长还看杭州工厂 推荐评级

　长安汽车(14.21,0.230,1.65%)业绩预告，2015年净利润为93.0~101.0亿元，同比增长23.0~33.6%，EPS为1.99~2.17元，完全符合我们此前96.3亿元和2.07元EPS的预期。与此对应的4Q15净利润为25.6~33.6亿元，环比大幅增长54.6~102.9%，同比增长21.4~59.4%；而就销量而言，公司4Q15环比增长31.8%，同比增长16.2%。我们认为净利润增速显著高于销量增速的原因是：1）长安福特的新车型锐界和金牛座盈利能力较强；2）从2015年10月1日开始实施的1.6L以下小排量乘用车购臵税减半。

　　关注要点本部实现盈利。在2010年汽车消费刺激政策退出之后，交叉乘用车销量已连续5年下滑，长安的微客业务盈利能力也随之持续下滑，长安本部也从2011年开始连续亏损4年。2012年长安逸动上市，标志长安乘用车产品竞争力大幅提升、进入良性发展的轨道，2014年盈利能力相对更强的CS75上市，使得长安本部2015年终于实现盈利。展望2016年，2015年12月27日上市的欧尚和预计2016年3月上市的CS15将是长安本部最重要的两款新车，但由于价格不高，预计对净利润的贡献有限。

　　增长仍主要来自于长安福特。2015年长安福特销量86.9万辆，同比仅增长7.8%，但随着杭州工厂的投产，单车盈利能力较高的锐界和金牛座在2015年分别实现6.5万辆和6376辆，我们预计长安福特2015年的净利润增速在25%左右。展望2016年，锐界和金牛座依然将是长安最重要的盈利增长点。

　　日系盈亏大致持平，长安PSA压力较大。我们预计长安马自达和长安铃木对于公司盈利能力的影响较小，但长安PSA销量迟迟难以突破，盈利压力较大。

　　估值与建议公司靓丽的4Q15业绩表明锐界和金牛座确实具有非常强的盈利能力，下调公司2015E/2016E净利润至96.4亿/110.8亿，下调幅度为0.1%/10.5%,我们认为在大盘近期大幅下跌的背景下，低估值的长安汽车具有较强的防御性。考虑到市场估值水平整体下移，分别下调A/B股目标价至19元和20元港币，下调幅度为-5%/-5%，分别对应2016年8倍和7倍P/E，维持A/B股推荐评级。


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