主题：赣粤高速宏观减速致08年四季度通行费收入负增长

?? 受宏观经济减速影响，公司主要路段通行费收入在08年四季度出现负增长。

考虑到08年1-2月雪灾带来的低基数，09年1-2月通行费收入增速有望继续回

升，但考虑到宏观经济仍将低位运行，预计09年上半年，通行费收入增长整

体仍不乐观。

?? 考虑到财政补贴和税收优惠，上调公司08-10年盈利预测至0.92元、0.85元

和0.91元，维持“增持-A”评级。

报告摘要：

?? 主要路段08年四季度通行费收入均负增长，符合预期。根据日前公司公布的

08年四季度的运营数据，08年四季度公司的通行费收入增速同比下降4.14

％，其中昌九、昌樟、昌泰高速四季度通行费收入分别同比下降4.39％、0.71

％、10.11％。08年全年，公司通行费收入同比增长3.47％，其中昌九、昌

樟高速分别同比增长8.43％、4.38％，昌泰高速同比下降3.18％。考虑到08

年四季度宏观经济快速回落，08年四季度公司主要路段通行费收入负增长基

本符合预期。

?? 09年1-2月通行费增长或延续小幅回升趋势，但上半年通行费收入整体增速

仍不乐观。从各路段月度数据看，08年12月份，昌九、昌樟、九景、银三角

路段的通行费收入增速下滑的态势有所遏制，但昌泰高速的通行费收入增速

继续恶化。我们判断主要路段的通行费收入增速有回升可能是受到春节来

临、货运物流提前的季节性因素影响。昌泰高速的通行费收入继续恶化则与

其货车、过境车占比较高，以及武吉高速分流有关。考虑到08年的1-2月，

公司旗下路段受到雪灾的影响，造成通行费收入的基数偏低，我们预计09

年1-2月的通行费收入增速将延续12月份的回升趋势。但根据安信宏观小组

的观点，09年上半年宏观经济依将位增长，我们预计公司旗下各路段09年上

半年的通行费收入增长整体仍不乐观，不排除总体负增长的可能性。

?? 上调盈利预测，维持“增持-A”评级。08年公司收到政府给予的财政补贴约

2.3亿。考虑到财政补贴具有不确定性，基于谨慎性原则，08年之后的盈利

预测没有考虑财政补贴。另外，公司被认定为高新技术企业，可享受15％的

税收优惠，时间为08年12月到2011年12月。（子公司昌泰高速不享受该优惠）

基于上述原因，我们上调公司08-10年的盈利预测至0.92元、0.85元和0.91

元。按照09年12倍PE，6个月目标价为10.2元，维持“增持－A”投资评级。安信证券股份有限公司


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