主题：鲁泰A：2015年业绩低于预期 中性评级

2015年业绩低于预期7%2015年收入增0.06%至61.7亿元，净利-25.7%至7.12亿元，比我们预期低7%；扣非净利同比下降18%至7.18亿元（非经常性损益减少8,800多万，主要由于政府补助减少、交易性金融资产公允价值变动和处臵损益影响）。4Q15单季收入增长4.1%（主要因新产能投产），净利-34.3%。每10股派发5元。


收入分拆：（1）分产品：面料和衬衣收入分别增2.3%和7%，棉花和电汽业务大幅下滑，分别-78%、-32%；（2）分量价：


面料、衬衫销量分别-1.12%、+4.45%，对应价格提升3.5%和2.4%；2015年新增产能不多，主要来自柬埔寨一期的衬衫产能105万件；（3）分地区：日韩、东南亚增长11%、26%，香港、欧美下降23%、1.7%，内销增0.14%、占比持平。


毛利率-1.7PCT至29.7%，其中面料、衬衣分别-2PCT、-3.08PCT；期间费用率增0.82PCT至14.24%；公司衍生品收益3,790.8万元。


发展趋势（1）今年新增产能将主要来自：柬埔寨二期100万件预计将于年中投放；越南3,000万米色织面料预计下半年一期（1,500万米）投产；越南600万件衬衣项目预计年底投产。（2）鲁泰以长绒棉为主，长绒棉价格2015年上半年企稳，随后断崖式下跌，目前价格为22,200元/吨，同比下降18%；预计棉价将底部企稳，毛利率进一步下跌空间不大；但由于新产能建设、人员配备等费用率可能仍将提升；（3）定制品牌“UTAILOR君奕”客户数量和复购率快速增长，目前已覆盖北上广深等一线城市。


盈利预测下调2016eEPS6%至0.83元，同比增11%；引入2017eEPS0.91元，同比增9.5%，目前股价对应2016/17eP/E13/12倍。


估值与建议维持中性评级。维持A/B股目标价12.84元/11.6港币。公司自2015年11月10日拟以自有资金不超过10亿回购A、B股，目前已回购1,399万股B股（9.96~10.55港币/股）。2016~2017年产能投放有望加快、贡献量增，棉价有望底部企稳。


风险棉价波动风险；产能投放进度低于预期。


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