主题：中国石化:从年报看中石化1季度利润

最近公司发布了2015年年报,全年实现营业收入20,188.83亿元,归属母公司股东净利润322.07亿元,同比分别下降28%和32%。毋庸置疑,油价是导致公司业绩下滑最主要的原因,而实际上油价下滑对勘探不利,对炼油却是有利的, 因此简单地从油价涨跌来推测业绩的升降非常困难。我们以15年4季度的业绩为标杆,结合近期能源和化工产品的价格变化,测算了公司1季度的业绩情况。

核心观点

油价下跌导致勘探业绩继续。公司原油实现价格与提前一个半月的大庆油价相关度高,我们预测今年1季度实现价格将下跌到22.2美元/桶,环比下跌约8美元。而成本端的变化较小,因此1季度仍将大幅亏损,但亏损额可能与去年4季度持平。主要原因是营业成本呈季节性变化,一般1季度较少, 4季度较高。因此我们测算,今年1季度勘探营业利润将亏损147亿元。

炼油和销售板块有望大幅增长。一般油价在60美元/桶以下,炼油盈利都较好,而今年成品油不调价的规定,更大幅提升了炼油和营销的盈利。我们依据原油和成品油等产品的价格变化进行测算,认为今年1季度营业里润将环比提升近80亿元。而成品油零批价差扩大也使得营销的第三方采购部分将获得6亿左右的利润增量。总体来说1季度炼油和营销的营业利润有望达到210亿元,环比增长65%。

化工板块盈利小幅提升。今年年初以来,主要石化产品呈现普涨局面,具体原因我们在报告《石化行业将迎来重大投资机会!首选大炼化、次选丙烷脱氢!》和《地炼开工率提升带来石化产品价格持续暴涨》等系列报告中曾有详细分析。据我们测算,今年一季度营业利润将提升至57亿左右。 财务预测与投资建议

我们预计1季度中石化归属母公司净利润为76亿元左右,同比和环比增加分别增长约450%和20%。由于近期油价变化较大,预测16/17年EPS 为0.31/ 0.39元(原预测0.96,/1.08元)并添加18年预测0.51元。依照可比公司22倍市盈率,给予目标价6.82元(原目标价8元),维持买入评级。

风险提示

油价大幅波动影响业绩


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