主题：美企业债违约接近危机最高水平

4月8日，前美联储主席席沃尔克、格林斯潘、伯南克,以及现任主席耶伦首次同台对话，他们执掌美联储长达37年。对此，均衡博弈(北京)研究院发布报告称，美元加息已经进退两难：若继续加息，将面临金融市场尤其是垃圾债等利率敏感性资产大崩溃、难以提升长端利率、冲击实体经济、“进口型”金融危机、大宗商品长期熊市五大金融风险；放弃加息，滞涨阴影正成为现实难题。单一的价格工具基本失效，美联储要走出困境，或动用加息外最后弹药-缩减资产负债表。

　　值得注意的是，2016年不到四个月，美国企业债实质性违约数量已经接近美国次贷危机期间的最高水平。而且如果银行进一步减少对能源企业的授信规模，违约的数量还会进一步上升。

　　报告称，耶伦在美联储主席“四世同堂”的聚会上提到缩减Fed（联邦储备局）资产负债表的建议，可能并不是空穴来风，而是在美元加息处于进退两难的情况下，回到问题的本源（美元当初的困境是由QE扩表引起的），采取调表和加息结合的工具组合，通过量价配合，一方面推动美元货币政策在风险可控的情况下回归正常化，另一方面更重要的是寻找解决特里芬难题的可能途径，重塑美元体系的全球信用和世界货币霸权。

　　报告认为，以调表和加息为主的量价组合策略，或许是走出困境的良策。如果说格林斯潘年代缺乏由量化宽松收集来的资产“筹码”，那么耶伦执政的当期，却拥有足够的资产负债表调整空间，这当然得益于伯南克时代进行的史无前例的大QE。调表和加息组合解决格林斯潘难题的线性传导机制可能是这样的：若加息或者加息预期只能带来短期利率的抬升，从而造成收益率曲线的平坦化形成久期扭曲，美联储通过调整资产负债表释放以国债为主的长端资产，将会相应抬升长端利率，以实现收益率曲线的无扭曲平行上移，从而可以在很大程度上解决格林斯潘难题。

　　实际上，在次贷危机发生后美联储采取的一系列货币政策，都不是单一工具的策略，原本就是扩表（QE）和降息相结合的量价组合型策略：自2008年以来，美国共采取了8次降息和进行了三次大规模QE，直到将基准利率调入0-0.25%的区间并购买了超过4万亿美元的资产。既然宽松时采取的是量价组合型方式，那么宽松政策的退出，也应该是数量型工具和价格型工具的结合。

　　报告认为，美国自2014年以来已经终止量化宽松的步伐，但是并没有像价格工具从减息向加息那样，从购买资产向出售资产转变。若美联储要真正实现货币政策正常化回归，就必须采取量价组合的策略。缩表和加息的组合会缓解单一工具带来的市场剧烈波动，增加美元政策的弹性，从而更好的帮助货币政策正常化回归的“软着陆”。


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